公司发布2022年业绩快报。公司2022 年实现营收140.4 亿元，同比+7.0%，其中销量/ASP 分别同比+2.4%/4.5%至285.7 万千升/4914.5 元，实现归母净利润12.6 亿元，同比+8.4%，带动归母净利率同比+0.1pct 至9.0%。业绩增长符合预期。

    　　22Q4 疫情扰动，预计乌苏有所承压。22Q4 单季度公司实现营收18.6 亿元，同比-4.0%，其中销量/ASP 分别同比-11.4%/+8.4%至33.0 万千升/5621.5元，22Q4 单季度公司销量同比双位数下滑，主要系核心市场受疫情扰动，新疆、重庆与华南市场的局部疫情反复带动管控升级，进而影响公司啤酒销售，预计公司大单品乌苏整体销量有所成雅，同时我们认为受消费场景缺失影响，公司报表端确诊的货折减少，带动Q4 单季度吨价实现高增、同比+8.4%。

    　　全年盈利能力保持稳定，来年成本压力有望缓解。2022 年公司归母净利率同比+0.1pct 至9.0%，带动归母净利润同比+8.4%至12.6 亿元，而营业利润增速为11.9%、快于归母净利率，预计主要系所得税率影响（9M22 所得税率同比+2.5pct 至22.2%），我们认为营业利润增速快于收入端主要系：

    　　1）毛利率全年小幅下滑；2）消费场景缺失影响销售额费用投放，冲抵成本压力。在啤酒行业2022 年面临较大成本压力的情况下，公司保持盈利能力稳定难能可贵，展望2023，随着包材成本涨幅回落，预计吨成本上涨压力将有所缓解。

    　　展望2023，餐饮恢复有望助力重啤成长性。我们预计在公司大城市计划的不断推进下，春节高线城市人口返乡叠加啤酒消费淡季或带动短期啤酒动销仍有压力。考虑到乌苏主要消费场景与餐饮绑定较深，2023 年随着餐饮复苏乌苏有望重拾成长性，同时2023 年作为扬帆27 计划的开局之年，公司将持续推动大城市计划与品牌投入，值得期待。

    　　盈利预测： 小幅调整此前盈利预测， 预计2022-2024 年实现营收140.3/160.2/180.6 亿元， （ 此前为143.1/163.5/183.6 亿元），同比+6.9%/14.2%/12.8%，实现归母净利润为12.6/15.1/18.7 亿元（此前为13.4/16.2/19.6 亿元），同比+8.4%/19.8%/23.1%，当前股价对应PE 为45/38/31 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响动销，新品拓展不及预期，旺季动销不及预期，行业竞争加剧。

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