核心观点：

    　　固危废资源化龙头企业，运营占比持续提升。高能环境以土壤修复为起点，后来通过投资新建和收购成熟项目等手段，实现产业的快速布局，形成了以固废处理运营、固废处理工程、环境修复等核心业务板块。2022 年运营类资产收入比重提升，成长迅速。

    　　产能提升+品类拓宽，成长空间进一步打开。目前公司在运危废资源化处理能力约65 万吨/年，23 年有望突破100 万吨/年。随着公司的深加工生产线逐步投产，公司已于全国范围内形成涵盖金属、塑料玻璃、轮胎橡胶等多品类再生资源平台公司，成长空间进一步打开。

    　　深度资源化打造循环再生产业链。公司在甘肃子公司高能中色、金昌高能、正宇高能获取上游含铜镍废料、镍阳极泥等废料，通过金昌鑫盛源、正弦波项目深度资源化，每年可生产2.6 万吨电池级硫酸钴镍、2700 吨氧化亚镍，实现金属镍从废料到材料闭环。

    　　除了金属镍循环外，公司的高能鹏富、重庆耀辉等项目可以处理含铜、铅、锌废弃物，得到粗铜、冰铜、粗铅、锌锭等产品。经过靖远高能二期和江西鑫科的深度资源化，每年可产出10 万吨电解铜、2.5万吨电解铅以及少量稀贵金属等高价值量产品，提升公司盈利水平。

    　　非金属资源化业务方面，公司通过浙江嘉天禾、兰溪高能、高能利嘉形成医疗包装物生产、医用输液瓶、输液袋回收再利用、石塑板新材料生产三位一体的产业布局，目前具备1.5 万吨/年废输液瓶、输液袋处置能力，1 万吨/年医废包装和3 万吨/年石塑板的产能。

    　　土壤普查或将释放需求，优质订单保障发展稳健。2022 年起国家开展第三次全国土壤普查。预计我国修复的远期市场空间将超过5 万亿。

    　　公司近年严格把控修复业务订单风险，主动放弃未能达到公司审核要求的订单，2022 年新增单个项目平均投资额约1.35 亿元。公司单个项目规模较大，项目质量水平较优，保障后续持续经营能力。

    　　投资建议： 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为7.92/11.40/15.23 亿元，对应EPS 分别为0.52/0.75/1.00 元/股，对应PE 分别为19x/13x/9.9x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：项目投产进度不及预期的风险；固危废资源化产品跌价的风险；行业政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。

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