“PHY 芯片”被誉为以太网世界皇冠明珠,裕太微在国内率先实现量产突破。裕太微成立于2017 年,是国内为数不多实现百兆、千兆以太网物理层芯片量产企业,产品主要面向通信、消费电子、工业和车载领域,已打入普联、新华三、海康、大华、汇川、德赛、广汽等知名客户。全球PHY 芯片市场呈现高度垄断格局,据中汽研2020 年数据显示,博通、美满电子、瑞昱、德州仪器、高通、微芯占据约96.8%市场份额。公司目前市占率约为 2%,尽管市占率较小,但随着以太网在各个领域普及应用以及国产化替代进程加快,将给公司远期带来较大成长空间。

    万物互联时代数据量快速提升,推动PHY 芯片市场规模不断扩大。 PHY 芯片作为以太网传输的基础芯片之一,随着数据量增长,市场规模有持续上涨的动能。目前PHY 芯片主要应用在信息通信、汽车电子、消费电子和工业控制领域,据中汽研预测,2025 年全球以太网物理层芯片市场规模有望达到300 亿元,CAGR=25%。其中汽车领域为未来增速最快细分行业。随着ADAS 和车联网发展,汽车摄像头、激光雷达等传感器数量不断增加,汽车中以太网芯片需求量也将快速提升。我们测算2021~2025 年全球车载物理层芯片市场规模为30.1/49.1/92.3/150.5/225.4 亿元,CAGR=65%。

    公司长期战略规划清晰,赋能多产品线持续发展:公司未来将深耕通信领域,上市募资主要投向车载以太网芯片以及网通以太网芯片研发,形成更高速率车载高速以太网芯片、车载交换芯片;更高速率有线通信物理层芯片、交换芯片和网络卡芯片等多产品布局,满足智能汽车、电信等各领域需求,进一步增强公司核心竞争力。

    投资建议:我们认为裕太微作为国内率先量产PHY 芯片企业,并且产品线向价值量更高的交换芯片、网关芯片延伸,未来有望深度受益于各场景下的万物互联数据量增长。预计公司2022-2024 年实现营业收入415.00/741.61/946.63百万元,新股发行价格92 元,对应2022/2023/2024 年PS 为17.7/9.9/7.8 倍。

    风险提示:市场竞争风险;新产品拓展不及预期风险;客户集中度较高风险。

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