核心观点：

    　　杭州银行披露2022 年度业绩快报，22 年营收、归母净利润同比分别增长12.2%、26.1%，增速较Q1-3 继续回落约4.3pcts、5.7pcts。年化ROE 同比提升1.8pcts 至14.1%。Q4 单季度营收、归母净利润同比分别增长-1.6%、+8.0%，增幅较Q3 分别下降18.4pcts、24.1pcts。

    　　业绩与行业趋势一致，主要是其他非息收入波动和息差收窄导致。

    　　规模扩张稳定，存款增长超预期。2022 年末公司总资产、贷款总额同比分别增长16.2%、19.3%，较9 月末下降1.3pct、1.0pct；Q4 资产扩张531 亿元（vs.21Q4:605 亿元），信贷投放与21 年基本持平，Q4新增贷款246 亿元（vs.21Q4:251 亿元）。存款增长态势大好，2022年末存款总额同比增速为14.5%，较Q3 上升3.0pcts；Q4 存款环比增长571 亿元，较21Q4 多增274 亿元。

    　　资产质量平稳，前置指标继续向好。2022 年末不良贷款率0.77%，环比持平；关注率0.39%，环比减少7bps。拨备覆盖率565%，同比降2.6pcts，环比降18.6pcts；拨贷比4.35%，延续21Q1 以来下降趋势。

    　　解除一致行动人不影响公司经营决策。公司发布《关于股东解除一致行动关系暨实际控制人变更的提示性公告》，杭州市财政局等8 家股东解除一致行动关系，杭州银行变更为无实际控制人。我们认为对公司经营决策没有实质影响：（1）2005 年澳洲联邦银行入股杭州银行（持股19.91%），为保证实际国资控制权，8 家股东签署一致行动协议，杭州市财政局成为实际控制人；目前澳洲联邦银行持股比例减少至5.56%，本次一致行动关系解除是澳洲联邦银行减持后理顺股东结构的相应动作。（2）解除一致行动关系前8 家股东合计持股23.55%，不享有一票否决权（低于34%），而且股东还会受关联关系认定的限制。（3）解除一致行动关系后第1 大股东杭州市财政局持股比例11.86%，提议召开临时股东会议的权利没有改变（高于10%）；而且2022 年6 月杭州城投和杭州交投受让了澳洲联邦银行所持10%的股份后，杭州市区两级国资持股比例高于38%，预计后续还会加强对杭州银行支持。（4）预计后续将增加杭州城投和交投董事会席位，杭州国资的支持力度进一步加强；目前5 名股东董事分别来自杭州市财政局、红狮控股、杭州市财开投资、澳洲联邦银行、苏州高新。

    　　盈利预测与投资建议：预计23/24 年归母净利润增速为24.1%/21.9%，EPS 为2.31/2.85 元/股，BVPS 为15.28/18.02 元/股，当前股价对应23/24 年PE 为5.3X/4.3X ，对应23/24 年PB 为0.8X/0.7X。考虑到公司优异的资产质量，ROE 提升空间较大，给予公司23 年1.3 倍PB，对应合理价值19.86 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济大幅下滑；（2）资产质量恶化；（3）利率飙升。

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