投资要点

    事件： 2 月6 日至9 日，以“谋新局乘势而上，强执行决胜全年”为主题的五粮液品牌营销系统2023 年春季营销工作会在成都顺利召开。

    1 月发货动销实现双位数增长，为23 年开局奠定良好基础动销方面：在公司顺应经济向好趋势&消费市场加快复苏&产业政策整体向好“三个大势”、把握增长性&结构性&挤压式“三大趋势”、把握五粮液 “五大核心优势”&“五大格局性态势”背景下，受益于强品牌力+高性价比，根据五粮液集团公众号信息，1 月份五粮液产品发货量和动销量均同比增长两位数，表现超预期，强品牌力再次得到有效验证；

    库存方面：春节旺季动销超预期帮助公司库存保持在稳健水平，实现轻装上阵；批价方面：短期看，我们认为短期回补动销的存在+控货挺价举措落地利于批价上挺；中长期看，作为千元价位带扩容最受益标的，需求的持续扩容叠加渠道信心的持续修复奠定了业绩确定性&批价向上确定性，而企业内部的变化则赋予其全年估值弹性。

    新一轮高质量发展之年开启，奋力开创新局面在2023 年春季营销工作会议上，公司表示要通过以下途径确保全年目标任务完成：①看清形势、坚定信心，奋力开创市场营销新局面；②要突出品牌牵引力，狠抓品牌建设不放松，全力提升五粮液品牌影响力；③要突出市场拉动力，坚持高质量动销，全力推动保持量价齐升；④要突出团队建设，坚持抓好班子、带好队伍，着力打造五粮液营销铁军；⑤要再鼓干劲、再添措施，确保一季度实现开门红。我们认为市场虽21-22 年因外部环境影响对五粮液态度略悲观，考虑到公司营销体系改革持续进行、运营速度持续提升，强品牌力的五粮液有望乘β之风，奋力开创新局面。

    3 年1 倍股价值加速回归，三大边际变化将现短期看，体质机制完善/产品结构加速梳理/C 端直销渠道占比提升三大边际变化将显；中长期看，千元价位带持续扩容+消费升级不可逆下，预计强品牌力的五粮液市占率有望持续提升，在市场价格/渠道利润边际变化或将显现背景下，估值仍有较大提升空间。

    盈利预测及估值

    预计 22~24 年公司收入增速为12.2%、15.6%、18.3%；净利润增速为15.1%、18.7%、20.8%；EPS 分别为 6.9、8.2、10.0 元/股。目前对应 2023 年估值26 倍。

    考虑到公司改革红利将逐步释放，当前估值具有性价比，维持买入评级。

    催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。

    风险提示： 1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；2、八代五粮液批价上涨不及预期；3、消费升级不及预期。

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