事件：公司4 月12 日发布2022 年年度报告和2023 年股票期权与限制性股票激励计划（第一期）草案。2022 年公司实现营业收入11.41 亿元，同比+13.36%；实现归母净利润1.00 亿元，同比+72.76%；实现扣非净利润0.75亿元，同比+42.65%。2022 年Q4 公司实现营业收入4.94 亿元，同比+48.23%，环比+140.07%；实现归母净利润0.40 亿元，同比+254.01%，环比+66.40%；实现扣非净利润0.42 亿元，同比+283.74%，环比+84.52%。
同时，公司发布股权激励计划草案，拟向激励对象授予股票期权总计1,137.60万份，占当前总股本的1.92%，授予行权价格为10.84 元/份；拟向激励对象授予限制性股票总计284.40 万股，占当前总股本的0.48%，授予价格为每股6.78 元。
受益新能源与军工行业高景气度，盈利能力稳健提升：2022 年公司营收稳定增长，净利润创下历史新高，主要系受益新能源与军工行业高景气度及公司合并范围发生变化，电真空器件及军工品业务持续高增长。2022 年公司毛利率为26.91%，同比+4.63pcts，净利率为10.52%，同比+2.67pcts。毛利率同比大幅提升主要系公司持续优化产品结构，提高高附加值产品比例，嵌入式计算机及开关柜、断路器等多个产品毛利率大幅提升所致。费用方面，2022年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为3.59%/8.75%/4.74%/0.05%，同比变动分别为+0.94/+1.42/+0.88/-0.63pcts，其中销售、管理及研发费用增长主要系子公司旭瓷并表所致，财务费用下降主要系欧元、美元汇率上升导致汇兑收益增加所致。
下游需求旺盛，军工业务加速发力贡献利润：公司近年来战略布局军工业务，主要通过子公司易格机械及睿控创合不断拓展精密结构件和嵌入式计算机产品订单的深度及广度。2022 年军工业务营收持续提升，其中，精密结构件营收1.56 亿元，同比增长22.14%；嵌入式计算机营收0.89 亿元，同比增长112.02%。易格机械及睿控创合22 年合计贡献公司净利润占比达45.57%，已成为公司盈利能力持续增长的重要增长极。由于各大军工集团下属的科研院所和企业等客户对行器、航空发动机、制导系统等军用精密结构件需求旺盛，公司进一步提升产能和产品良率，易格机械战略合作客户量产订单大幅增加，新开发客户订单稳步提高。睿控创合持续加大研发投入，在手订单饱满，新项目单位价值量不断上升。报告期内，全自主可控“飞腾腾珑E 系列”生态产品陆续发布；基于FPGA、DSP 海量宽带数据处理平台完成首批交付；配合多家客户完成了多个试验和设备研发。受益于我国国防支出预算逐年增长，军工行业需求不断增长带动景气度持续高企，公司军工业务有望充分受益军工行业需求长期向好。
电子陶瓷产能释放在即，氮化铝有望快速放量：根据头豹研究院预测数据，2023 年中国电子陶瓷市场规模将有望超过1145 亿元。目前制约我国电子陶瓷产业发展的主要瓶颈是制备高纯、高性能、超细陶瓷粉体的技术瓶颈。公司2022 年收购旭瓷公司部分股权，有助于公司拓展从粉体到陶瓷及HTCC技术的全产业链一体化生产能力，加快实现氮化铝粉体规模化国产替代，降低公司下游氮化铝产品成本提升公司市占率和盈利能力。2022 年公司定增募集资金5.50 亿元，用于旭瓷公司电子封装陶瓷材料扩产项目和电子陶瓷材料产业化项目建设。目前公司已完成厂房建设及各生产线的布局建设，已完成年产能200 吨的氮化铝粉体生产线建设，预计2024 年底形成500 吨/年产能；已完成年产能100 万片的氮化铝基板生产线建设，预计2023 年底形成300万片/年产能；已完成年产能1.1 万片的氮化铝结构件生产线建设；HTCC 生产线正在进行设备安装调试，预计2023 年10 月份形成产能。目前项目建设进度比原计划提前半年，2023 年下半年及2024 年氮化铝有望快速放量满足下游市场需求，公司电子陶瓷业务有望实现快速增长，成为公司继军工业务之后新的成长动能。
首次覆盖，给予“增持”评级：公司是老牌军工企业，主营业务包括电真空器件、军工品及电子陶瓷三大业务。公司深耕传统电真空业务多年，已拥有完整的真空开关管及固封极柱产业链、关键工艺技术、设备及检测装备，是国内陶瓷真空灭弧室的龙头企业。公司通过收购易格机械和睿控创合两家子公司扩大军工板块业务线，设立旭光智能装备子公司整合公司在精密机械加工及军用计算机系统研发制造优势，深入拓展特种装备电控系统领域，促进公司从元器件向配套系统领域的升级。公司持续扩充氮化铝产能，有望成为国内规模最大的氮化铝全产业链生产基地，在氮化铝陶瓷国产替代进程中取得先发优势。三大业务有望高效联动，发挥产业协同效应， 预估公司2023-2025 年归母净利润为1.53 亿元、2.68 亿元、4.00 亿元，EPS 分别为0.26 元、0.45 元、0.68 元，对应PE 分别为50X、29X、19X。
风险提示：宏观经济环境波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险。
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