22 年收入、归母净利润同比降3%、2%，23Q1 同比-8%、+5%22 年公司实现营业收入30.80 亿元、同比下滑3.14%，归母净利润5.34 亿元、同比下滑2.21%，扣非净利润4.81 亿元、同比下滑6.72%。EPS 为0.65 元，拟每股派息0.60 元（含税）。

    　　分季度来看，22Q1~Q4 单季度营业收入分别同比+6.84%、-2.34%、-5.02%、-7.77%，归母净利润分别同比+13.82%、-9.70%、+8.22%、-9.76%。

    　　一季报方面，23Q1 公司实现收入6.20 亿元、同比下滑7.57%，归母净利润1.11亿元、同比增长5.28%，归母净利率同比提升2.18PCT 至17.91%，一季度收入下滑背景下利润增长主要为毛利率提升、费用率下降贡献。

    　　22 年电商/直营/加盟收入同比-3%/-5%/+2%、总门店数净减少4%收入分渠道来看，22 年电商、直营、加盟、其他（团购和家居）渠道收入占比分别为42%、24%、27%、8%，收入分别同比-3.24%、-4.68%、+1.64%、-12.49%。

    　　门店方面，22 年12 月末公司门店数合计1470 家、较年初净减少3.61%，其中直营、加盟门店各为471 家、999 家，较年初分别+0.21%、-5.31%，推算线下直营、加盟平均店效分别同比-5%/+7%。

    　　22 年费用率提升超毛利率，存货减少、周转放缓，经营净现金流减少毛利率：22 年公司毛利率同比提升0.96PCT 至53.10%、23Q1 继续提升1.21PCT至54.34%。分渠道来看，电商、直营、加盟毛利率分别为46.31%、66.53%、52.65%，分别同比+0.12、+1.25、+2.62PCT。分季度来看，22Q1~23Q1 单季度毛利率分别同比-4.00、-2.90、+0.82、+5.86、+1.21PCT。

    　　费用率：22 年公司期间费用率为32.95%、同比提升2.36CT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为25.61%（同比+2.52PCT）、4.04%（-0.77PCT）、3.57%（+1.18PCT）、-0.27%（-0.56PCT）。管理费用率同比下降主要由于21 年支付第三方服务费用，而22 年无该笔费用产生；财务费用率同比下降主要系22 年大额存单利息收入计提贡献。23Q1 期间费用率同比下降0.79PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.01、-0.20、-0.19、-0.41PCT。

    　　其他指标方面：1）存货22 年末较22 年初减少6.46%至7.60 亿元、23 年3 月末较23 年初减少4.96%；存货周转天数22 年、23Q1 分别为196 天、236 天，同比增加10 天、4 天。2）应收账款22 年末较22 年初增加30.33%至2.56 亿元、23年3 月末较23 年初减少19.93%；应收账款周转天数22 年、23Q1 分别为26 天、33 天，同比增加3 天、8 天。3）经营净现金流22 年同比减少8.38%至7.10 亿元，23Q1 同比增加309.06%至1.14 亿元。

    　　盈利预测与投资建议：22 年公司业绩表现受疫情干扰，但业绩降幅个位数、稳健性较为突出，毛利率提升、且存货控制良好。23 年公司将继续提升一二线城市门店效率、完成三四线城市下沉市场目标，并加大电商和新零售体系布局，期待随着消费复苏，家纺龙头业绩呈现好转。考虑终端消费需求仍存不确定性，我们下调公司23~24 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测下调11%/14%），对应23~24 年EPS 为0.71、0.79 元，新增25 年盈利预测，对应25 年EPS 为0.86 元，23、24年PE 为12 倍、11 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：终端消费需求疲软；人工成本上涨、原材料价格波动风险；电商增速放缓或流量成本上升；线下渠道拓展不及预期；控费不当等。

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