事件：公司发布2023 年一季报，实现营收8.8 亿元，同比增长37.5%，实现归母净利润3.5 亿元，同比增长50.4%，实现扣非归母净利润2.8 亿元，同比增长27.4%。

    非经常性损益增厚业绩，23Q1 业绩整体符合预期。2023 年第一季度，扣除疫苗业务，血制品业务实现收入7.4 亿元，同比增长17.5%，实现净利润2.9 亿元，同比增长23.0%。公司利润增速高于收入增速主要系非经常性损益同比增加0.6 亿元。2023Q1 公司毛利率和净利率分别为63.1%和43.4%，毛利率和净利率均有所上涨，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.2%、7.4%和0.1%。

    河南新批浆站有望打开公司长期采浆量成长空间。公司采浆站数量从2018年到2021 年一直都是25 个，近几年采浆量普遍维持在1000 吨上下，公司22 年完成8 家浆站单采血浆许可证的换发工作，按计划推进河南省7家浆站的验收进度，此外在重庆等公司具有优势地区或存在进一步获批采浆站的可能，公司采浆量成长空间得到大幅提升，我们预计2023 年采浆量有望突破1300 吨，2026 年有望突破2000 吨。

    23Q1 流感疫苗销售收入增长明显，看好全年触底反弹。华兰生物子公司华兰疫苗23Q1 实现营收1.4 亿元，同比增长893.0%，实现归母净利润0.9 亿元。2021-2022 年，新冠疫苗接种和疫情管控的影响，导致流感疫苗行业接种大幅不及预期，2022 年2 月，首家取得四价流感疫苗（儿童剂型）的《药品注册证书》，可用于6-36 个月龄儿童接种，填补了国内市场空白，进一步巩固其在流感疫苗行业中的优势地位。

    盈利预测及投资建议。考虑到血制品业务和流感疫苗具有较大弹性，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.9/16.9/20.2 亿元，对应当前股价PE 31/26/21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。

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