2023Q1 业绩加速增长，净利率呈提升态势，维持“买入”评级4 月24 日，公司发布2022 年报及2023 年一季报：2022 年实现营收1404.24 亿元（+14.72%）；归母净利润20.85 亿元（-14.84%），主要是公司基于谨慎性原则，计提信用减值损失3.56 亿元以及资产减值损失0.61 亿元，剔除该影响归母净利润预计同比增长约2.2%；扣非净利润17.34 亿元（+23.56%）。2023Q1 实现收入420.93 亿元（+19.75%）；实现归母净利润5.61 亿元（+24.06%）；实现扣非净利润5.73 亿元（+20.10%）。从盈利能力来看，2023Q1 公司净利率为1.42（+0.06pct），较疫情前2019Q1 提升0.16pct，公司转型逐渐步入收获期。考虑到2022 年公司计提资产减值准备，我们下调2023-2024 年并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为24.09（原30.94）、27.90（原36.38）、32.57 亿元，当前股价对应PE 分别为12.5/10.8/9.3 倍，公司转型成效逐步显现，数字化赋能下提升业务天花板，REITs 项目启动开启新的战略转型，维持“买入”评级。

    持续推进全品类经营、全渠道覆盖、全场景服务，“万店联盟”持续推进在全品类经营上，公司品规增长至 58.9 万个。在全渠道覆盖上，公司的B 端客户规模增长至51.85 万家，实现了终端渠道全覆盖。在全场景服务上，公司已由单一的传统医药分销业务模式拓展至数字化分销、总代品牌推广、新零售与加盟、电商 B/C 端业务及线上总代总销、“幂健康”互联网医疗等多场景业务模式。“万店联盟”计划取得突破，好药师直营和加盟门店数突破13,000 家，将力争在 2023年新增直营和加盟药店 6,700 家，2025 年实现门店总数突破30,000 家。

    开启公司四大战略转型升级，有望走出新成长曲线公司新三年（2023-2025 年）战略规划，将全面向新零售、新产品、互联网医疗、不动产证券化（REITs）四大战略转型升级。2023 年起公司将以拥有的约330 多万平方米的医药物流仓储资产及配套设施为底层资产，分批发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs），以盘活公司庞大的医药仓储物流资产及配套设施，重构公司轻资产运营商业模式，以提升公司资产运营能力，实现多元化收益。

    风险提示：数字化转型落地不及预期；REITs 基金运营不及预期。

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