事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营收63.9 亿元（同比+37.8%），实现归母净利8.2 亿元（+41.9%），实现扣非归母净利7.9 亿元（+38.8%）。2023Q1 公司营业收入同增29.3%至16.2 亿元，归母净利润同增31.3%至2.1 亿元，扣非归母净利润同增34.9%至2.0 亿元。业绩超市场预期。

    　　表现靓丽，盈利能力持续提升。公司2022 年毛利率为69.7%（同+3.3pct），23Q1 毛利率为69.7%（同+2.5pct），毛利率持续提升主要系线上直营占比提升、高毛利的精华品牌占比提升以及高毛利的主品牌和彩棠。销售费用率同增0.65pct 至43.6%，其中形象宣传推广费率同增1.78pct 至37.9%，主要系多品牌雏形已现，新品牌宣传推广费用率增加；此外加大研发投入力度，研发费用率同增0.35pct 至2.0%。2022 年净利率为13%（同+1.0pct），2023Q1 净利率进一步提升至13.7%。

    　　线上延续高增，占比超九成。线上渠道营收同增47.5%至57.9 亿（占比91.0%），其中直营同增59.8%至44.8 亿元（占比70.4%），分销同增16.8%至13.1 亿元（占比20.6%）；线上直营比例提升明显主要得益于公司的大单品策略，同时带动公司的毛利率（线上毛利率同增2.6pct 至70.9%）。线下渠道持续调整，线下渠道营收同减17.6%至5.7亿（占比9.0%），其中日化同减12.0%至4.4 亿元（占比7.0%），其他渠道同减32.3%至1.3 亿元（占比2.1%）。

    　　多品牌多抓手，主品牌大单品策略持续推进引领优质增长，新品牌彩棠OR 悦芙q打造新的增长点。2022 年1）珀莱雅主品牌营收同增37.5%至52.6 亿元，其中双抗、红宝石、源力系列同比增长200%+/120%+/260%+；大单品策略持续推进，其中珀莱雅大单品贡献超45%，在天猫/京东/抖音的销售占比分别为75%+/10%+/15%+，双抗、红宝石、源力系列在天猫渠道销售占比分别为35%+/28%+/10%+。主品牌势能持续向上，核心大单品持续迭代，其中红宝石水乳面膜2.0 已上市，双抗精华3.0 于4 月6 日上新），成熟大单品势能延续，源力系列继续发力，新品蓄力持续上新（如云朵防晒/美白精华/精华油等）2）新品牌表现靓丽：彩棠/OR/悦芙q收入分别同增132.0%/509.9%/ 188.3%至5.72/1.26/1.87 亿元；大单品策略贯穿全品牌矩阵，彩棠23 年继续强化底妆优势，升级老品上市新品，同时发力色彩类产品如口红腮红等；OR 聚焦强化专业头皮健康护理心智；悦芙q聚焦打造“油皮护肤专家”认知，重点打造两大清洁产品线洁颜蜜和多酸泥膜。多品牌　　矩阵持续贯穿大单品策略，引领优质增长。

    　　因自身资金需求，董事兼总经理方玉友/控股股东侯军呈拟在未来6 个月减持不超过425/425 万股（占总股本1.5%/1.5%），分别用于投资家乡建设项目铁定溜溜/成立家族教育基金，减持是短期因素不影响公司长期。

    　　盈利预测与投资建议：在疫情冲击、线上流量格局变化、化妆品监管趋严等多重因素扰动下，公司拥有清晰且正确的发展路径，凭借大单品策略和多平台的强运营能力实现渠道驱动转向产品驱动，同时稳定且经验丰富的管理层团队、多元化激励机制以及灵活的组织能力共同保证公司强大的战略执行力，有望获得长期、确定性较高的增长。其中主品牌继续贯彻大单品策略延续增长，新品牌（彩棠/OR/悦芙q）接力打造新的增长点，收入业绩超预期，兑现能力强，我们看好公司在多品牌多品类多抓手下持续迎来优质增长。我们预计2023-2025 年公司净利润为10.41/13.22/16.88 亿元，对应EPS 为3.67/4.66/5.96 元，当前股价对应PE分别为44.7/35.2/27.5 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品推广不及预期等。

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