本报告导读：

    　　公司业绩受疫情影响短期承压，2023Q1线下经营部分恢复，期待后续新品和渠道持续拓展助力公司业绩改善。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公 司短期业绩承压，考虑到线下流量恢复和门店拓展具有不确定性，我们下调2023-2024 年盈利预测并新增25 年盈利预测，预计2023-2025 年EPS 为1.26/1.67/2.06 元（2023-2024 年原值为1.43/1.77 元，下调幅度为-12%/-6%），同比+163%/+32%/+23%，参考可比公司，给予公司23 年40xPE，略下调目标价至50.5 元，维持“谨慎增持”评级。

    　　业绩短期承压，整体符合预期：公司2022 年营收8.96 亿元，同比-24.7%，归母净利润-1.24 亿元，同比-235.5%；2023Q1 营收2.28 亿元，同比-7.9%，归母净利润-0.02 亿元，同比+0.08 亿元。预计Q1 线上营收约-5%，线下营收约-10%~-15%，线上线下均存在边际改善。

    　　新品拓展初见成效，渠道布局日益完善：产品端，主要按摩品类存在不同程度下滑，艾灸盒系列销售持续高增，占公司营收比重扩大至8.3%，其他肩部/腰背部/Travel 新品也有所增长。渠道端，22 年线上占比进一步提升，抖音已成为公司较为重要的线上渠道，线下受疫情影响承压，我们预计对公司带来直接的营收影响约1~1.5 亿元。

    　　利润短期承压，周转效率有所提升：毛利2022 年下滑明显，净利短期承压。2023Q1 公司毛利率改善明显，预计与毛利率较高的线下直营门店销售回暖、公司Q1 产品均价有所提升、公司加强供应链管理实现降本增效有关。2023Q1 应收款项与存货周转效率均有提升。

    　　风险提示： 行业竞争加剧、线下门店流量恢复不及预期。

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