业绩受疫情冲击明显。公司发布2022 年度业绩预告，预计2022 年实现营收8.9-9.1 亿，同比下滑23.5%-25.2%；归母净利润-1.2~-0.95 亿，同比下滑203.4%-230.6%；扣非归母净利润-1.25~-1.0 亿，同比下滑230.4%-263.0%。

    　　经折算，2022Q4 预计实现营收2.4-2.6 亿，同比下滑30.6%-35.9%；归母净利润-0.62~-0.37 亿，同比下滑244.8%-341.4%；扣非归母净利润-0.63~-0.38亿，同比下滑324.2%-472.4%。受到疫情的影响，公司线下直营门店客流及收入受损，但由于租金及人员薪酬支出较为刚性，对业绩产生较大的拖累。

    　　Q4 铁路航空客运量降幅扩大，公司线下直营店预计受损明显。截至2022H1公司线下直营门店合计174 家，其中位于机场、高铁站的门店67 家，购物中心门店107 家，疫情前贡献了公司35%以上的营收。2022 年受到疫情的影响，公司线下门店客流及收入明显下滑。2022 年我国铁路客运人数同比下降36.1%，其中Q4 下滑47.6%，降幅远大于Q3 的-14.3%；全年民航客运量同比下降42.9%，其中Q4 下滑46.0%，降幅同样大于Q3 的-19.7%。考虑到Q4 线下客流量降幅进一步扩大，预计公司线下收入降幅环比或有所增加。

    　　线上高基数下承压，疫情产生扰动。公司2021 年线上收入同比高增58%，2022年受到疫情的影响，品质可选消费表现承压，行业出现下滑，预计公司线上销售同样有所承压。根据久谦的数据，2022Q4 京东平台上按摩保健仪器销售额同比下滑6.4%，2022 年同比增长0.3%；天猫平台上按摩仪Q4 销售额同比下滑28.1%，全年下滑26.6%。预计Q4 公司线上收入依然有双位数下降。

    　　收入下滑支出刚性，业绩下滑明显。由于具有较多的直营门店，租金及销售人员工资一直是公司销售费用的大头，2021 年销售费用中专柜费用及职工薪酬合计1.9 亿，占营收的15.6%。疫情影响下公司门店收入降低，而租金及人员工资支付较为刚性，拖累盈利表现。

    　　春节期间线下客流已快速恢复，业绩拐点明晰可期。春节期间我国家电线下零售已出现快速回暖，铁路航空客运量也恢复至2019 年同期的70%以上，公司线上线下销售均有望逐渐回暖，业绩拐点显现。根据苏宁易购发布的数据，春节长假期间，苏宁全国可比电器店客流量对比2019 年持平略有增长，销售额增长5%。京东小时购显示，春节期间按摩仪同比增长超2 倍。随着线上线下销售及全国经济运行逐渐步入正轨，公司业绩有望逐渐改善。

    　　风险提示：线下客流恢复不及预期、行业竞争加剧、渠道扩张不及预期。

    　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级

    　　参考业绩预告和当前疫情形势，调整盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润-1.0、1.0、1.7 亿（前值为0.1/1.0/1.5 亿），对应EPS 为-1.68/1.66/2.68元，当前股价对应PE=-29、29、18x，维持“买入”评级。

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