具有核心竞争力的隔膜龙头，增长潜力十足，首次覆盖给予“买入”评级

    乘国内新能源车市场增长之风，公司凭借其在技术、工艺、成本、资金等方面的优势持续扩张，成为湿法隔膜龙头，并获取超额利润。公司已打入LG 化学、松下、三星SDI 等海外主流电池厂供应体系，并获得帝人在涂覆膜领域的专利授权，海外业务扩张+涂覆膜比例提升有望成为公司未来业绩新增长极。我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为10.71/15.79/20.23 亿元， EPS 分别为1.33/1.96/2.51 元，对应当前P/E 分别为44.6/30.2/23.6 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    公司具备优秀基因，获取强大竞争优势

    公司精准卡位2015-2018 年国内新能源车爆发式增长、2019 年后全球新能源车销量爆发式增长两轮战略窗口期，分享下游需求增长带来的红利，并在产品品质、规模、成本等方面与同业拉开差距，主要得益于公司优秀的基因：1）管理层：产业积淀深厚，对工艺改进具有精益求精的极致追求；2）工艺：具有多年流延膜制备经验，选对设备并不断改良提升产品良率和单线产能水平，持续优化工艺流程进而降本增质。公司前期凭借股权融资大幅扩产，纳入上市公司体系后融资便利性进一步增强，实现“优质供给+低成本优势→良好的融资便利性→进一步扩产→降低成本并投入更多资金研发”的正向循环。

    海外市场拓展、涂覆膜占比提升有望成为未来业绩新增长极全球电动化浪潮来袭，我们预计2025 年全球隔膜需求有望达177.4 亿平米。公司已进入LG 化学、松下、三星SDI 等海外主流电池厂供应链。公司有望凭借其优越的产品性价比和技术的持续精进，进一步扩张海外市场。涂覆膜渗透率提升是大势所趋，公司具备较为成熟的浆料配方工艺，并于2019 年11 月获得帝人在涂覆领域的专利授权，有望进一步拓展海外涂覆膜市场。我们预计，高毛利的海外业务和涂覆膜业务将成为未来公司业绩增长新动能。

    风险提示：新能源车销量不及预期；新技术发展超预期；隔膜市场竞争加剧

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