公司发布2022 年年报：1）营业收入：公司营业收入369 亿元，同比增4.3%，其中物流业务占比76.6%，化学业务占比23.4%；分业务来看，网络货运业务、物流供应链业务、车后业务、智能公路港业务、化学业务分别实现收入202、18、54、12、86 亿元，同比分别为+17.3%、+15.7%、-19.5%、-8.2%、+8.2%。

    　　2022Q4 公司营业收入实现87 亿元，同比-14%。2）毛利：2022 年实现34 亿元，同比-5.7%；毛利率9%，较于同期下降0.9 个百分点；22Q4 实现毛利7.2亿元，同比-27.8%；毛利率8.3%，较于同期下降1.6 个百分点。3）归母净利润：2022 年为7.45 亿元，同比-66.9%，其中2022Q4 归母净利为1.4 亿元，同比降89%；4）扣非归母净利：2022 年为4.67 亿，同比降77%。5）期间费用：

    　　2022 年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2%、2. 4%、1.2%，同比分别下降0.05、0.38、0.09 个百分点。6）2022 智能物流平台实现GTV960亿元，同比-2.8%，相较于2020 年增加52%。营业收入282.8 亿元，同比增3.1%。

    　　数字化运输服务：数字技术赋能物流中心，增加物流企业需求。数字化运输服务主要为制造企业提供整车与零担服务。1）整车服务：2022 年累计运单量509 万单，同比增27.5%，其中，面向制造企业的运输产品融易运规模持续扩大，2022 年累计实现运单量142.万单，交易规模达57 亿元，月均复合增长率近16%。2）零担业务：平台全年发送订单19 万票，货运量 92 万吨、174 万方，累计实现交易额2.8 亿元。

    　　智能化云仓服务：仓储运营能力进一步强化，拓宽新行业客户。2022 年营收 5亿元，毛利率5.6%。2022 年公司成功进入新能源行业，共同打造宁德时代数字化样板仓，并延伸到原材料端采购运输。原有客户行业集中度提升，KA 客户规模持续增长，营业收入占比提升至70%，公司逐步提升服务能力，向客户提供产业链延伸服务。

    　　智能公路港服务：积极推动资产管理平台打造，园区数智化推进加速。1）2022年实现营收12.34 亿元，同比降2.8%，整体经营保持平稳态势。全国公路港城市物流中心已布局74 个，其中投入运营61 个，经营面积574 万平方米。整体出租率稳定在89%；公路港入驻企业7378 家；年车流量达到4904 万辆，同比增长1.8%。毛利率70%，同比提升4 个百分点。2）公司正积极推动资产管理平台打造，并对标公募REITs 发行标准重构园区标准化运营，为后续开启公路港资产证券化运营奠定基础。3）以“智能化+IOT”为双核心，推动园区数字孪生可视化、园区服务标准化、园区管理智能化建设。

    　　计划通过可转债募集资金，投资项目建设与升级：2023 年4 月21 日，公司发布公告拟发行可转换公司债券以募集资金，用于项目建设与补充流动资金。总额不超过人民币414,434 万元，债券期限为自发行之日起6 年。

    　　投资建议：1）盈利预测：受公司其他收益（公路港补贴等）下滑影响，我们调整23-24 年盈利预测至预期实现归母净利10、11.5 亿元（原预测为21.6、23.2亿元），新增2025 年归母净利12.4 亿元，对应2023-2025 年EPS 分别为0.36、0.41 及0.44 元，PE 分别为15、13、12 倍。2）估值：结合公司过去五年估值中枢，我们给予公司16 倍PE，对应公司2024 年目标市值183 亿元，对应目标价6.54 元，预期较现价有20%增长空间。3）投资建议：公司线下公路港逐步进入业绩释放期，未来公司将打造资产管理平台，建立“募投管退”闭环投资体系。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑，业务拓展不及预期。

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