事件：2023 年4 月26 日，公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022年，公司实现营业收入1668.48 亿元，同比增长9.55%；归母净利润351.23 亿元，同比增长63.98%；扣非归母净利润294.11 亿元，同比增长43.61%。2023年一季度，公司实现营业收入448.09 亿元，同比增长13.09%；归母净利润69.11亿元，同比增长10.58%；扣非归母净利润72.67 亿元，同比减少0.92%。

    　　现金股利支付率60.17%，股息率11.28%。据年报公告，公司拟每股派发现金红利2.18 元（含税），共计派发现金股利211.35 亿元，占当年合并报表实现的归属于公司股东净利润的60.17%，以2023 年4 月26 日收盘价19.32 元计算，股息率11.28%。

    　　投资收益贡献可观业绩增量。2022 年，公司因变更所持有的隆基绿能股份会计核算方法以及处置部分隆基股份，实现投资收益145.64 亿元，同比增长388.84%；因金融资产公允价值变动减少公允价值变动损益51.65 亿元，同比下降477.39%。2022 年公司实现非经常性损益57.12 亿元，同比增长508.00%。

    　　2022 年煤炭产品量价齐升，带来业绩增长。据年报公告，2022 年公司煤炭产量1.57 亿吨，同比增长11.00%；煤炭销量2.25 亿吨，同比下降2.47%；煤炭售价685.47 元/吨，同比增长13.94%；原选煤单位完全成本319.41 元/吨，同比增长5.44%，其中：燃料和动力费同比增长16.87%；相关税费同比增长14.09%；职工薪酬同比增长6.36%；安全生产费同比增长9.56%；材料同比下降5.02%。2022 年煤炭业务毛利率为44.91%，同比增加7.86 个百分点。

    　　一季度产量增长明显，价格持续抬升。23Q1 公司实现煤炭产量4084.58 万吨，同比增长11.27%；煤炭销量5630.94 万吨，同比增长2.62%，其中自产煤销量4043.78 万吨，同比增长12.50%。公司自产煤价格同比持续上涨，据Wind数据显示，23Q1 陕西黄陵Q5000 动力煤均价为987.69 元/吨，同比增长19.65%，促进公司业绩释放。

    　　业绩弹性较高，煤炭扩产空间充足。公司长协煤占比相对较低，销售以地销为主，盈利弹性较高。2022 年，公司成功收购控股股东陕煤集团所持有的彬长矿业集团、神南矿业公司股权，新增产能1200 万吨/年；核增红柳林矿业、柠条塔矿业等7 处矿井，核增产能1700 万吨/年，未来仍有较大扩产空间。

    　　投资建议：考虑到公司2022 年度利润受非经常性损益影响较大，我们预计2023-2025 年公司归母净利为290.25/304.24/321.66 亿元，对应EPS 分别为2.99/3.14/3.32 元/股，对应2023 年4 月27 日收盘价的PE 分别为6/6/6 倍。

    　　维持“推荐”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升。

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