投资要点

    　　公司业务稳健增长，财务报表高质量：中国制造网是公司收入和利润的主要来源，过去7 年核心业务的ARPU 值和付费用户数复合增速均保持稳健增长。近年来核心业务体量的增长和销售费用率的下降助力公司毛利率和净利润率稳步提升。公司资产负债表质量较高，账面现金流充足。2022 年应收账款始终仅占总资产的1%左右，而合同负债所占比例为23%左右。这是由于公司的主要业务为中国制造网，平台服务费为一次性预收后按期确认收入，因此报表呈现出应收账款少、合同负债多，也体现了公司对下游客户的品牌效应强，在供应链中处于强势地位。

    　　ChatGPT 的接入有望帮助公司盘活存量用户提升ARPU 值：公司目前已经和Open AI 接口对接，未来有望受益于Chat GPT，实现创收与降本。创收层面：公司未来主要从多语言翻译、智能客服与内容生成等方面将Chat GPT 与中国制造网的服务相结合。降本层面：受益于Chat GPT革命，公司不仅客户价值提升，内部效率也预期提升。整体来看，在ChatGPT 的有效赋能下，公司有望多维度改善产品，进一步盘活存量客户，增加买卖双方在平台的粘性，提升ARPU 值。

    　　需求侧尚存增量空间，“一带一路”政策利好海外相关业务：公司市场份额相较阿里巴巴国际站仍有差距，但行业格局进一步向前二龙头集中，公司具有独特优势，与阿里巴巴国际站相辅相成，未来仍有增长空间。公司“一带一路”相关产品有望受益于政策实现快速发展。中国制造网已有包含阿拉伯语、俄罗斯语等在内的11 种语言版本，为国内出口“一带一路”沿线国家的中小供应商提供相关语言的信息展示服务。

    　　目前中国制造网访问客户来源中，“一带一路”沿线国家客户数的增速位于前列，且未来有望受益于政策进一步提升客户数与流量。

    　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司2023-2025 年营收分别为17.90/21.63/25.97 亿元，归母净利润分别为3.91/5.01/6.35 亿元，现价对应PE 为25.31/19.75/15.58 倍。近年来，跨境电商发展迅速，国家陆续出台了相关支持政策，跨境电商优势和潜力有望进一步释放。我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS 模式+政策利好”三大优势，迎来加速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：海外出口需求不及预期，新技术接入效果不及预期，行业竞争加剧风险。

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