核心观点：

    　　22 年营收突破千亿，23Q1 业绩表现超预期。公司发布22 年年报及23年1 季报，22 年公司实现营收1248.26 亿元（yoy+58.2%）；归母净利润为132.66 亿元（yoy+92.2%）；扣非后归母净利润为130.29 亿元（yoy+92%），生猪均价上涨、出栏量增长等因素使得公司业绩高增。

    　　23Q1，公司营收为241.98 亿元（yoy+32.4%）；归母净利润为-11.98亿元（yoy+76.9%）；扣非后归母净利润为-12.52 亿元（yoy+76.1%），1 季度猪价低迷导致公司陷入亏损，但亏损幅度低于市场预期。年度分红预案：每10 股派7.36 元（含税）。

    　　养殖成本优势持续保持，估算23Q1 头均亏损仅约90 元。22 年，公司销售生猪6120 万头（yoy+52%），其中商品猪/仔猪/种猪销量分别为5529.6/555.8/34.6 万头；全年生猪完全成本约15.7 元/公斤。23Q1，公司累计销售生猪1385 万头（yoy+0.2%）；估算头均亏损约90 元。

    　　公司养殖成绩不断提升，估算当前完全成本约15.5 元/公斤。

    　　拟发行公司债优化债务结构，未来出栏量有望稳步增长。公司拟公开发行公司债不超过50 亿元（含50 亿元），期限不超过3 年，募集资金拟用于偿还公司及下属子公司债务、优化公司债务结构、补充流动资金等，有利于公司中长期健康发展。公司现拥有养殖产能7500 万头/年，1 季度末能繁母猪存栏量约284.6 万头，有效支撑未来出栏增长。据公司年报，23 年计划出栏生猪6500-7100 万头。

    　　盈利预测与投资建议：维持“买入”。我们预计公司2023-25 年归母净利润分别为154.71、258.41、338.69 亿元，对应EPS 分别为2.83、4.72、6.19 元/股，维持合理价值约61.08 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、动物疫病风险、食品安全风险等。

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