结论与建议：

    公司业绩：公司2023 年一季度实现营收610.48 亿元，YOY-3.07%；归母净利润录得17.20 亿元，YOY+68.28%；扣非后净利润15.17 亿元，YOY+66.39%，业绩略超预期。

    2023 年Q1 件量保持快速增长，市占率稳步提升。公司2023 年Q1 速运物流业务实现收入454.81 亿元，YOY+14.87%。从件量看，2023Q1 公司完成业务量28.88 亿件，同比增长18.23%，增速较行业高7.23pcts，市占率较2022 年Q1 提升0.64pcts 至10.67%，主要是因为公司服务能力和产品竞争力较强，用户粘性较高，同时，23Q1 网上零售总额累计同比提升2.0pcts 至8.60%，我们估计公司电商业务渗透率有所上升，逆向物流及电商件或快速放量。从单票收入看，2023Q1 公司单票收入15.75 元，YOY-3.34%，一方面是因为2023 年春节错期下季节性回落提前，另一方面逆向物流及经济快递占比提升也对单票收入产生结构性影响。考虑到2022 年基期较低，我们预计今年时效业务单量将实现双位数增长，消费逐季复苏也将推动电商件及逆向物流业务快速增长。此外，公司供应链及国际业务Q1 实现营收138.01 亿元，YOY-31.70%，主要是因为国际空海运需求及价格均有所下行。

    成本管控下毛利率逐季提升，单票净利略超预期。公司22Q3、22Q4、23Q1毛利率分别为12.23%、12.71%、13.86%，毛利率逐季提升，主要是因为公司坚持精益化资源规划，持续推进多网融通，成本管控能力不断增强，我们预计新业务的盈利能力也将进一步提升。从单票净利看，2023Q1 公司单票归母净利润约0.596 元，同比增加41.59%，环比增加10.31%，公司实际经营结果略超预期。费用率方面，23Q1 公司期间费用率为10.81%，同比提升1.17pcts，具体来看，销售、管理、财务、研发费用率分别为1.13%、8.77%、0.91%、0.98%，同比分别变动+0.11pcts、+1.03pcts、+0.03pcts、+0.10pcts，公司控费能力保持稳定。

    盈利预测及投资建议：当前行业重新聚焦服务端及成本端优化，公司直营模式具有竞争优势，鄂州机场投运也将进一步增强公司时效件竞争力。

    公司持续推进多网融通，加强运输、中转、末端三大环节资源整合，我们预计公司将持续享受精细化经营带来的成本优化。预计2023、2024 年公司实现净利润92.33 亿元、111.94 亿元，YOY 分别为+49.55%、+21.24%，EPS 为1.89 元、2.29 元，当前A 股价对应PE 分别为29.19 倍、24.08倍，对此给予“买进”的投资建议。

    风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈、新业务发展不及预期、燃油成本上升

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