投资要点

    事件：公司2022 年实现营业收入33.04 亿元，同比增长18.89%；实现归母净利润2.55 亿元，同比增长4.11% ，单季度来看，公司22 年Q4 实现营业收入12.32 亿元，同比+118.01%，实现归母净利润2.24 亿元，同比+1262.08%；公司2023 年Q1 实现营收8.96 亿元，同比+61.97%，实现归母净利润-1.06 亿元，同比+29.42%。

    生猪出栏量快速增长，成本端优势显著。公司22 全年共出栏生猪93 万头，同比+42.1%，全年销售价格达到18.12 元/kg 左右，公司全年商品猪平均养殖成本达到16 元/kg 以内，头均盈利达到270 元左右，单季度来看，公司23 年Q1 出栏生猪35.3 万头，同比+58%，销售均价约14.1 元/kg，受冬季疫病受冬季疫病影响叠加22Q4 原材料价格大幅上涨，公司养猪完全成本略微提升，头均亏损约260 元。

    养猪产能稳步扩张。公司依托PIC 国际育种公司，截止2022 年末，公司能繁母猪数量约6.3 万头，后备母猪超过2 万头，PSY 年平均水平超过27 头，育肥阶段存活率达到95%左右。未来公司将继续增加5.6 万头母猪产能（其中：4 万头计划于2023 年之内建设完工，1.6 万头计划2024年上半年内建设完工）。公司共有猪场40 个（其中：正常运营的猪场29个、已停产的传统自有猪场和计划终止租赁的猪场6 个、在建猪场5 个）；自有育肥产能达到87.14 万头。未来2-3 年公司产能将逐步释放，生猪出栏量将保持稳步增长。

    产业链上下游融合发展。饲料业务：公司22 年全年饲料总销量达到48.32万吨，同比+4.66%，其中对外销售12.8 万吨，同比-35.2%，外销减少主要系公司养殖业务快速增长导致自用饲料增长所致。屠宰业务：公司全年屠宰量为144.45 万头，较上年同期130.57 万头，增长10.63%。截止2022年末，公司总资产规模为54.69 亿元，资产负债率为14.46%，未来公司将致力于打造一体化农牧企业，不断延伸下游发展。

    费用情况：2022 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.23%/7.02%/0.70%/-0.28% ， 同比变动+0.08PCT/+0.72PCT/-0.32PCT/-0.15PCT。公司销售费用率和管理费用率有所提升，主要系限制性股权激励摊销费用新增、品牌宣传投入增加以及公司业务规模扩大，折旧费、职工薪酬增加所致。

    　　投资建议：公司作为生猪养殖板块的快速成长企业，成本优势凸显。我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.72、2.01、1.36 元，基于2023 年4 月27日收盘价对应PE 为33.6、12.0、17.8 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：动物疫病、畜禽价格大幅波动、原料价格上涨、政策变化。

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