事件：公司发布2023 年一季报，实现营收45.76 亿元，同比-0.68%，环比-10.48%；实现归母净利1.53 亿元，同比-34.89%，环比-77.62%。

    　　2023Q1 公司主要产品量增价跌。1）制冷剂板块单季营收12.89 亿元（同比+2.90%），销量6.41 万吨（同比+19.88%），对应售价为2.01 万元/吨（同比-14.17%，环比+6.94%）；其中三代制冷剂销量4.79 万吨（同比+30.56%），对应售价为1.94 万元/吨（同比-23.70%，环比+0.50%）。2）含氟聚合物板块单季营收5.32 亿元（同比-12.86%），销量0.98 万吨（同比+10.55%），对应售价为5.44 万元/吨（同比-21.18%，环比-9.82%）。3）基础化工产品单季营收7.19 亿元（同比-17.25%），销量34.97 万吨（同比+11.93%），对应售价为0.21 万元/吨（同比-26.07%，环比-17.06%）。

    　　三代制冷剂将进入需求旺季，看好行业持续景气上行，增厚公司利润。据百川数据，截至4月27日，R32/R134a/R125行业库存分别为7130/ 3810/ 4600吨，同比+38.18%/-5.93%/+41.54%，累库速度下降或者进入去库期；截至4 月27 日，R32/R134a/R125 价差分别为2223/ 6941/ 8386 元/吨，较22年同期+5790/+5084/-7941 元/吨。R32、R134a 有望随下游空调/汽车景气恢复持续上行，R125 混配市场需求稳定，价差保持相对平稳。

    　　含氟聚合物新产能年内释放，以量补价。含氟聚合物行业供给增长，盈利下行。据百川盈孚，23Q1PVDF 平均毛利9.43 万元/吨，同比-64.40%，环比-55.62%；23Q1PTFE 平均毛利1.10 万元/吨，同比-13.48%，环比-16.15%。

    　　据22 年报，公司30kt/aPVDF 技改（一期）等项目有望在年内释放增量。

    　　投资建议：三代制冷剂供需仍需时间修复，据此下调盈利预测，预期23-25年归母净利润为23.97/ 31.45/ 39.65 亿元，对应PE 17.1/ 13.0/ 10.3x，考虑到三代制冷剂价差持续修复，行业景气周期底部向上，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料价格大幅波动、需求恢复不及预期、制冷剂行业政策变化。

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