事件：公司披露2022 年年报，实现营业收入3.70 亿元（YoY+20.4%），归母净利润为0.41 亿元（YoY-48.1%）。

    费用端高企拖累业绩，23 年有望大幅改善。公司22 年营收同比增长20.4%，符合预期，利润端因产业园转固、研发投入加速和部分项目回款滞后的因素而大幅下降。展望2023 年，我们认为相关影响有望消除，公司业绩快速增长在路上。

    宏观经济影响渐消。22 年封控等宏观环境影响部分项目回款，导致信用减值损失增加。公司客户多为军工体系内单位，信用较好，坏账风险较低，随着23 年宏观环境恢复正常，公司订单交付和回款情况有望改善。2023Q1 因某重大项目完成交付，公司营收0.57亿元（YoY+115.5%），归母净利0.12 亿元（+157.7%，由亏转盈）。

    截至2023Q1，公司在手订单及备产通知书 2.14 亿元，占公司2022年营收57.7%，在手订单充足，为2023 业绩提供有力支撑。

    期间费用率有望大幅下行。公司22 年期间费用率同比增长10.4pct，拖累公司利润，其中销售、管理、财务和研发费用率分别增加-2.6/6.1/3.3/3.7pct。究其原因，公司阿波罗产业园转固导致2022年折旧费用增加0.32 亿元，该费用长期相对固定。长期借款利息费用化大幅增加当期财务费用支出。进入2023 年，公司几无长期借款，并将不超过9 亿元闲置资金进行现金管理，有望大幅改善当期财务费用情况。公司22 年加大研发，为持续发展奠定基础。随着公司23 年收入规模扩大，我们预计研发费用率或将下行逾4pct。

    军工通信系统级产品优质供应商，信息安全业务蓄势待发。舰船通信方面，国内市场竞争偏良性，行业集中度较高。公司受益于新船型放量，2023 年预计增长逾25%。融合通信方面，在国家力推一体化联合作战的背景下，融合通信将成为军队信息化建设的重要方向之一，公司先发优势明显。预计公司融合通信业务2023 至25 年收入分别为1.33/1.66/2.07 亿，3 年复合增速约47%。网络安全方面，军工网安市场“十四五”期间复合增速或将达25%至30%。公司涉足该领域时间较长，是该领域重大产品科研承担者和产品提供商。随着新定型产品进入批产期，未来3 年，该业务收入复合增速或将达67%。

    布局民品电力专网市场，打造新增长级。公司受华能集团子公司西安热工研究院委托，研制全国产化DCS 火控系统，标志着公司正式迈入电力行业国产自主可控领域，市场空间较大。公司2023Q1 新增国产燃机控制系统核心卡件 DEMO 板的研制，双方合作进一步深化。展望未来，我们认为公司凭借自身在军品自主可控和信息安全等领域的技术积累，有望将电力业务板块打造成新业务增长极，实现军民双轮发展。

    投资建议：预计公司2023 至2025 归母净利分别为1.10/2.08/2.82 亿元，3 年复合增速90%，EPS 为0.72/1.36/1.86 元，PE 为36x/19x/14x。公司产能未来5 年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅39 亿，弹性巨大，目标市值80 亿，维持“推荐”评级。

    风险提示：招投标落地不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

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