投资要点：

    　　一季度季节性开工率低位叠加开采成本上升，2023Q1 业绩低于预期。公司发布业绩公告，2022 年实现营收18.79 亿元，同比增长14.73%，实现归母净利润3.65 亿元，同比下降13.5%；其中Q4 单季度实现营收6.6 亿元，同比下降1.9%，实现归母净利润1.44 亿元，同比下降20.8%，2022 年业绩符合预期。公司2023Q1实现营收2.81 亿元，同比增长21.4%，实现归母净利润0.16 亿元，同比下降53.7%，Q1 业绩增长低于预期。公司当前主要在产矿山均位于内蒙古自治区内，采选受季节影响较大，一季度开工率通常处于季节性低位，另一方面受矿山填充成本及原材料成本上行影响，公司开采成本上行，2023Q1 业绩同比出现下滑。

    　　矿山重点项目持续推进，各矿山探转采、采转投有序进行。金山矿业额仁陶勒盖矿区Ⅲ-Ⅸ矿段外围探矿权及采矿权深部探矿权整合已收到呼伦贝尔市人民政府批复，有利于进一步探转采手续办理，延伸金山矿业服务年限扩大资源保障。银都矿业取得北部1.43 平方公里拜仁达坝银多金属矿普查的探矿权证。德运矿业收到赤峰市自然资源局下发划定矿区范围批复，目前正在进行可行性研究论证及探转采办理工作。东晟矿业积极开展矿山建设前的准备工作，矿山生产规模为25万吨/年。

    　　投资属性与工业需求共振，白银价格上行确定性高。从商品属性角度预期23-25年全球白银供需平衡分别为-92.2/-150.1/-220.6 百万盎司，主要驱动来自光伏装机量大幅提升。同时白银作为贵金属具有保值功能，预期23H2 美联储进入降息通道，有望进入实际利率下行环境，白银等贵金属获得上行支撑。投资属性叠加供需持续趋紧，白银价格有望迎来上行支撑。

    　　白银价格上涨趋势延续，公司有望充分受益，维持增持评级。公司是国内白银资源龙头，白银储量近万吨，旗下拥有6 座银多金属优质矿山，其中4 座在产矿山，此外金山矿业、银都矿业、德运矿业、东晟矿业的探转采及采转投进程有序推进，未来业务仍将聚焦贵金属资源开采方向，有望充分受益白银价格上行周期。维持23-24 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润4.7/5.6/7.01 亿元，对应PE 分别为28/23/18 倍，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　风险提示：产能规划不及预期风险，矿区安全事故风险，美联储加息超预期风险，通胀快速回落风险，资产减值风险（根据公司2021 年11 月27 日公告的《盛达金属资源股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案（修订稿）》，公司已于2021 年3 月1 日向交易对手方董赢、柏光辉两人支付定金5 亿元，并已在取得标的公司20%股权的质押权利后支付定金1 亿元。2023 年1 月19 日，公司公告基于猪拱塘铅锌矿未能按照协议在规定期限内办理完成建设项目核准、征地、矿区内居民搬迁安置、矿山建设、安全环保等审批手续，决定终止本次重组事项，公司将督促董赢、柏光辉在收到公司发出的解除协议通知之日起5 个工作日内返还公司已支付的6 亿元定金。2023 年3 月28 日公司公告就与董赢、柏光辉合同纠纷案向北京第三中级人民法院提起诉讼，根据4 月29 日披露进展，目前本次诉讼案件尚在审理中。若出现以下几种场景之一：（1）标的公司股权大幅减值不足以覆盖定金金额；（2）交易对方其他债务较多，无法全额偿还定金；（3）其他导致上市公司无法优先受偿的情形，不排除公司未来出现资产减值损失或利润受损的风险。）

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