核心观点

    　　2022 年由于客流下降、商场暂停营业等影响，公司减免商户部分租金和物业管理费，同时市场管理费、广告促销费、加盟费收入下降，因此公司业绩承压。2023 年房地产行业复苏，居民装修需求回暖，公司业绩也有望反弹。公司积极推进数字化产业服务平台“洞窝”，平台GMV 高速增长达到357 亿元，其中外部卖场及商户在平台上的占比均超过 35%，向开放式平台迈进。随着平台的快速成长以及开放能力提升，平台有望沉淀海量数据资产。

    　　事件

    　　2022 年，公司实现营业收入129.81 亿元，同比-0.69%，实现归母净利润16.48 亿元，同比-28.44%，实现扣非归母净利润16.97亿元，同比-23.89%。其中，Q4 公司实现营业收入35.52 亿元，同比+8.76%，实现归母净利润1.14 亿元，同比-80.81%，实现扣非归母净利润0.69 亿元，同比-86.69%。2023 年Q1，公司实现营业收入32.46 亿元，同比+4.53%，实现归母净利润4.53 亿元，同比-10.25%，实现扣非归母净利润4.24 亿元，同比-25.94%。

    　　简评

    　　整体经营存在一定压力，中长期经营向好

    　　2022 年宏观环境复杂多变，公司部分门店暂时停业、商场客流下降、门店拓展速度放缓，租金和物业管理费部分减免、市场管理费和广告促销费下降、加盟费收入下降、权益金减少，公司经营承受较大压力。但是公司门店数量保持了增长，全年共签约24家门店，开业21 家门店，截至2022 年年底，公司在国内29 个省区市经营了428 个家居卖场（去年为421 家），包含91 个直营卖场及337 个加盟卖场。

    　　从整个房地产行业看，2022 年政府从信贷、债券和股权融资给予了房地产企业大力支持，供给端将得到明显改善；随着经济重回较高增速，居民收入和信心改善，房产需求端也将有所改善。具体到二手房市场，北京、深圳、广州等部分城市陆续从22 年底开始迎来二手房成交量的拐点。二手房市场的回暖驱动升级改造的家装需求稳步提升，行业将迎来新的增长。

    　　数字化产业服务平台加速推进，向开放式平台发展。2022 年公司的数字化产业服务平台“洞窝”逆势发展，通过卖场数字化经营系统、直播招商开放平台、“洞见”系列 IP 等核心产品的商业化运营，对产业全链路做到了全方位赋能。2022 年，洞窝平台全年实现GMV 357 亿元，累计注册用户达到 1,294 万人，上线 342 个卖场，5.1 万个商户以及 114 万件去重商品，其中外部的卖场及商户在平台上的占比均超过 35%。“洞窝”重构了在线咨询、到店体验、离店决策、付款交易和售后服务的全链路家居消费闭环，随着平台的快速成长以及开放能力提升，有望沉淀海量数据资产，并通过其成熟的应用场景直接转化为商业价值，从而向更多体系外卖场输出并形成业内领先的规模效应。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为22.24、26.15、30.91 亿元，对应PE 分别为12、10、9倍，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、 房地产市场波动的风险：虽然目前房地产行业探底回暖，二手房市场也有所起色，但房地产容易受到经济环境以及政策变动的影响，为公司经营带来不确定性风险。

    　　2、 消费复苏不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，若消费信心不足，购房家装需求延后，可能对公司业绩产生影响。

    　　3、 行业竞争加剧渠道拓展不及预期的风险：公司积极进行渠道拓展，但行业竞争激烈，无论是线下门店或是以“洞窝”为代表的线上平台都存在被竞争对手分流的风险，导致渠道拓展不力，盈利不及预期。

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