受疫情造成的设备验收周期拉长等因素影响，公司2023Q1 盈利能力略微下滑。2022年公司实现营业收入42.0 亿元，同比+80.3%；归母净利润2.9 亿元，同比+36.4%；其中股份支付费用为1.0 亿元，剔除股份支付因素影响后的归母净利润为3.9 亿元，同比+80.4%；扣非归母净利润2.6 亿元，同比+26.7%。其中2022Q4 季度实现营收12.7 亿元，同比+88.3%；归母净利润602.7 万元，同比-89.1%；扣非归母净利润-650.8 万元，同比-112.3%。2023Q1 单季实现营业收入12.7 亿元，同比+57.4%；归母净利润-0.7 亿元，同比-184.2%；扣非归母净利润-0.7 亿元，同比-196.3%。

    设备成本高于预期，动力锂电及智能仓储销售规模增加拉低毛利率水平。2022 年利元亨综合毛利率为34.6%，同比-4.0pct；销售净利率为6.9%，同比-2.2pct。期间费用率为27.9%，同比-3.1pct，其中销售费用率为4.9%，同比-0.3pct；管理费用率（含研发）为22.7%，同比-2.2pct；财务费用率为0.3%，同比-0.5pct。Q4 毛利率为31.1%，同比-10.2pct，环比-4.9pct；销售净利率为0.5%，同比-7.8pct，环比-9.1pct。2023Q1 毛利率为26.9%，同比-8.9pct，环比-4.3pct；销售净利率为-5.3%，同比-15.2pct，环比-5.8pct

    合同负债&存货保持较高水平，公司战略调整助力新签订单质量提高、结构进一步优化。截至2022 年底公司合同负债20.7 亿元，同比+52.3%；存货为30.5 亿元，同比+84.0%；截至2023Q1 末公司合同负债19.5 亿元，同比+18%；存货为33.0 亿元，同比+72%；2022 年经营活动净现金流为2.2 亿元，同比+1679.1%，2023Q1 经营活动净现金流为-6.8 亿元。我们预计，2022 年公司新签订单近100 亿元，2023Q1新签订单在15 亿左右，且其中海外订单占比有明显提升；预计2023 年公司新签订单80-100 亿元，订单规模略有收拢。

    锂电领域：壮大国内外客户群体，提升业务规模，坚决打赢核心技术攻坚战。利元亨是全球锂电池制造装备龙头企业之一，在锂电设备领域已覆盖全产业链。客户方面，公司优选优质客户并坚持国际化布局，夯实国内外客户基础。产品方面，公司将坚持加大技术研发的投入，未来有望进一步建立技术壁垒，提高产品技术竞争力。

    光伏领域：全面切入光伏设备领域，聚焦行业发展热点，打开成长空间。公司聚焦光伏行业发展热点，重点推进HJT 技术路线布局。2022 年围绕HJT 核心工艺设备、光伏组件及光伏自动化设备展开布局，通过内生+外延的方式在工艺性设备方面横向扩展，目前已在丝网印刷机、单晶硅棒机加自动化生产线陆续获得客户订单，HJT整线工艺设备研发布局顺利推进，助力公司在HJT 领域抢占先发优势。

    盈利预测与投资评级：考虑到订单验收节奏影响，我们预计公司2023-2025 年归母净利润预测值为3.9（前值7.2，下调46%）/4.8（前值12.2，下调61%）/5.9 亿元，当前股价对应动态PE 为22/18/14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争格局恶化，下游扩产不及预期。

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