销售继续高增长,维持“买入”评级
公司4 月28 日发布一季报,2023Q1 实现营收1674.6 亿元(YOY+11.2%),归母净利8.0 亿元(YOY-22.7%)。我们维持2023-2025 年EPS 分别为2.30/2.64/3.07 元的盈利预测,大型房企和供应链企业对应23 年Wind 一致预期PE 均值为10.1/9.5x;考虑多元折价,我们给予公司23 年地产业务8.6xPE(折价15%),供应链业务6.9x PE(折价28%),予以目标价17.45 元(前值:17.39 元),重申“买入”评级。
房地产业务:结算节奏影响净利,销售高速增长,市场排名继续上升2023Q1 公司房地产业务收入58.2 亿元,同比-24.1%,但业绩出现亏损,归母净利为-0.5 亿,原因在于Q1 结算体量过低,期内地产结算收入占22年全年比例仅为4.3%,但期内销售规模大幅增长,期间费用与当期销售规模成正比,因此存在一定错配导致亏损。结算毛利率同比+2.3pct 至16.5%,我们预期全年毛利率有望企稳回升。期内双开发平台合计销售额593.1 亿,同比+61.8%,高于百强房企增速58.3pct,行业排名在22 年基础上再提升2 位至第7 名(亿翰数据)。公司Q1 拿地尚未发力,但4 月开启攻城略地,在上海、成都、合肥、杭州等地获地总价153 亿,为规模增长打下基础。
供应链业务:大宗景气度继续上行,业绩稳健增长2023Q1 在去年较高基数上,大宗品景气依然上行,南华金属/能化指数同比分别增长8.5%和2.4%(数据来源:wind)。行业景气叠加市场份额持续提升,公司一季度供应链业务收入同比增长13.09%至1616 亿元。但归母净利同比下降8.22%至8.48 亿元,主因去年同期收购建发新胜浆纸产生并购收益约1.15 亿元,剔除后,归母净利增加4.83%,呈稳健增长态势。随经济社会全面恢复常态化运行,我们预计大宗品景气度有望维持,公司作为业内龙头,有望继续实现份额和利润的双增长。
融资优势助力公司扩张,加大分红比例彰显诚意国企+双主业强化公司融资优势。2023Q1 成功发行4 笔短融,融资总额40亿,利率区间仅为2.20%-2.55%。在供应链运营优势推动下,公司还积极布局清洁能源产业,与诸多光伏行业龙头合作进行全球化布局,打开新增长点。此外,公司也与员工以及股东共同分享企业成长,2020 年来两度开展股权激励,股权激励占总股权比例累计达6%,公司发布23-25 年股东回报规划,原则上每年现金分红比例不低于30%,彰显公司诚意。我们看好公司融资优势、优质土储以及周转能力,维持“买入”评级。
风险提示:行业销售下行风险,大宗价格波动风险。
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