前言：近年来，长期平稳发展的小家电市场暗流涌动，在小红书、抖音等新流量催化下，以摩飞为代表的新兴品牌异军突起，多款现象级爆品推动业绩爆发式增长。小家电MCN 新兴赛道的规模几何？摩飞爆款模式是否可被复制？我们特推出新宝股份深度报告为大家逐一分析。

    　　走进新宝：公司系全球小家电最大的小家电ODM/OBM 制造商之一。（1）股权结构稳定，总股本8.01 亿股，兄弟二人控制61.64%股权。

    　　（2）业绩持续增长，2010 年至2019 年营业收入由44.63 亿元增至91.25亿元，CAGR8.27%； 归母净利润由1.68 亿元增至6.87 亿元，CAGR16.94%。（3）盈利能力稳健上行，2010 年至2019 年公司净利率由3.77%升至7.55%。近年内销业务放量，带动公司毛利率结构性提升。

    　　行业分析：1）全球小家电市场规模近1000 亿美元，未来将是家电市场增长最为确定的子板块，欧洲与新兴市场国家为主要增长点。2）2019 年国内小家电规模突破1500 亿元，户均品类数与渗透率仍有较大上升空间。近年社交、直播电商强势崛起，我们预计2019 年小家电社交、直播电商市场渗透率合计已接近20%，网红经济趋势下，新兴赛道增速仍处快车道，把握新一波流量红利的品牌将赢得未来竞争的主动权。

    　　代工主业：新宝在小家电研发、生产、销售等方面积淀深厚，代工龙头地位持续夯实。1）生产规模全球领先，工艺与成本转移能力突出，盈利能力持续提升；2）客户资源稳定，与Jarden、伊莱克斯、飞利浦等国际大型品牌商长期合作，客户结构相对分散，抗风险能力较强。3）公司外销增速与全球GDP 增长趋势基本拟合，IMF 预计未来全球GDP 增长中枢仍在3%以上，将为公司代工业务注入长期、持续的增长动力。

    　　摩飞历程：摩飞成立于1936 年，系历史悠久的英国高端小家电品牌，2013 年由新宝代理引入中国。2019 年来摩飞爆品成熟放量，2019、20Q1 增速均在300%以上，业绩增长持续靓丽。在当前的小家电市场环境下，我们认为摩飞的成功具有鲜明的独特性，龙头品牌直接复制的难度较大。摩飞爆品模式的核心在于高溢价―高投入下的完美闭环： 1）英系品牌+匠心设计拉升产品溢价；2）依托高额的利润空间对少量SKU进行集中推广，产生话题与销售爆破力。而长期竞争下传统龙头的规模效应与市场定价已达到均衡，新兴渠道的性价比权衡将对龙头跟进的积极性造成较大限制，短期内摩飞仍将充分分享新模式带来的蓬勃红利。

    　　投资建议：我们预计新宝股份2020-2022 年营业总收入分别为94.87、108.59、124.21 亿元；归母净利润分别为8.12 、10.05、12.29 亿元，对应PE 估值分别为35.13X、28.38X、23.20X。结合市场较高的关注热度，我们认为当前股价距离预期市值中枢仍有空间，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，宏观经济增速放缓等。

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