1Q23 接近扭亏，等待国际线及盈利进一步修复；维持“增持”

    　　上海机场2022 年营业收入54.80 亿，同降32.8%，归母净亏损29.95 亿，略弱于业绩预告净亏损28.4-29.9 亿，2021 年为净亏损15.78 亿；1Q23 营收21.54 亿，同增18.8%，归母净亏损0.99 亿，1Q22 为净亏损5.04 亿。

    　　近期机场流量快速反弹， 我们预测23E-25E 公司归母净利润为29.36/59.52/68.12 亿（前值27.73/49.59/-亿），基于自由现金流折现法，给予目标价65.00 元（WACC8.7%，永续增长率2.0%）。中长期上海两场流量汇集和变现能力依然突出，国际线回暖有望进一步修复公司业绩，22 年并表及收购的资产有望逐步贡献盈利增量，维持“增持”。

    　　2022 年流量受到较大冲击，公司亏损扩大

    　　2022 年上海民航出行需求持续低迷，浦东+虹桥机场旅客吞吐量2889 万人次，同比大幅下降55.8%，仅为至2019 年24%；飞机起降架次32.70 万架次，同比下降43.7%，仅为2019 年42%。低迷的流量拖累公司各项收入，其中航空性收入18.22 亿，同降40.4%，非航收入36.59 亿，同降28.2%。

    　　非航收入中，公司免税合同收入3.63 亿，同比下降1.23 亿。而公司成本端较为刚性，22 年录得营业成本89.01 亿，同降8.42%，毛亏损同比扩大18.56亿至34.21 亿，使得归母净亏损同比扩大14.17 亿至29.95 亿。

    　　1Q23 亏损明显收窄，看好国际航线恢复对公司盈利的推动作用1Q23 我国民航需求逐步释放，公司流量显著回升，浦东+虹桥旅客吞吐量1888 万人次，同比增加80.9%；分航线看，浦东+虹桥国内航线旅客吞吐量1710 万人次，同比增加71.0%，浦东机场国际+地区航线旅客吞吐量恢复至19 年的18%。流量增加推动公司1Q23 营收录得21.54 亿，同增18.8%，同时营业成本21.66 亿，同比基本持平，使得1Q23 公司毛亏损同比缩窄3.41 亿至0.12 亿。另外投资收益同比提升0.83 亿至1.21 亿，利息收入同增1.09 亿至1.58 亿，最终归母净亏损同比缩窄4.05 亿至0.99 亿。伴随国际航线持续回暖，公司盈利有望扭亏并进一步修复。

    　　调整目标价至65.00 元，维持“增持”评级

    　　考虑近期流量最新数据及公司在免税运营端的布局，我们预测23E-25E 归母净利润为29.36/59.52/68.12 亿（23E-24E 前值27.73/49.59 亿），基于DCF 法，调整目标价至65.00 元（WACC8.7%和永续增长率2.0%不变，目标价前值64.50 元）；公司注入虹桥和物流公司，或将提升上海口岸整体运营效率，并通过收购向免税上游延伸，有望分享免税收益，维持“增持”。

    　　风险提示：经济增速放缓、免税销售不及预期、流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期。

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