公司披露2022 年年报及2023 年一季报：2022 年全年实现营业收入216.05亿元，同比增加18.92%；实现归母净利润13.82 亿元，同比增加221.26%；实现扣非后归母净利润14.36 亿元，同比增加276.58%；实现经营活动产生的现金流量净额18.22 亿元，同比增加160.55%。2023 年一季度单季，公司实现营业收入45.09 亿元，同比下降20.17%，环比下降9.1%；实现归母净利润1.55 亿元，同比下降28.18%，环比下降55.61%。此外，公司计划每10 股派发现金股利8.60 元（含税）。

    　　2022 年电池铝箔需求爆发，23Q1 业绩阶段性承压。2022 年公司利润大幅增长主要由于电池铝箔需求旺盛，产品供不应求，加工费随之上行，呈现量价齐升的良好形势。同时包装箔产品大部分出口，22Q2 受到欧洲反倾销等影响加工费大涨，盈利能力也大幅提升。2023Q1，由于电池铝箔下游需求不及预期，公司在年初将加工费小幅下调了5%，叠加产能利用率不足导致成本较高，单吨净利润下降1000 元/吨左右。此外，一季度包装箔受到海外去库存的影响，加工费和出货量都有所下降，一季度业绩因此受到影响。

    　　看好内蒙基地投产带来的成本下降及公司在海外的布局。公司内蒙基地预计今年电池箔产能可达到10 万吨/年，成本相较于其他基地有望降低1000 元/吨左右，若内蒙基地满产，能够在一定程度上抵消加工费的下降，保持单吨净利润的稳定。另外，今年公司的一大重点发力方向为海外基地。公司意大利基地原本生产包装箔，拥有3 万吨/年产能，若转产为电池箔，产能可达到2 万吨/年。预计公司海外基地今年能够放量4000 吨左右，单吨利润比国内有所增加，建成后将成为目前国内唯一在海外建厂的电池铝箔企业，在布局海外市场方面具有绝对的先发优势。

    　　风险提示：需求不及预期的风险；行业竞争加剧、产能过剩导致加工费下滑的风险。

    　　投资建议：维持“买入”评级。公司为国内电池铝箔龙头企业，在国内市占率保持50%左右水平。尽管今年受到下游需求不及预期的影响，一季度业绩出现阶段性的承压，但公司积极寻找机会，今年开始重点发力欧洲等海外市场，全年业绩有望受益下游需求回暖、低成本内蒙基地投产以及意大利基地放量。预计公司2023-2025 年归母净利润为14.91/19.48/23.28 亿元，对应PE 为12.1/9.3/7.8x，维持“买入”评级。

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