家居连锁未完成2022 年业绩承诺，维持“买入”评级

    公司公告22 年报及23 年一季报。公司2022 年实现营收129.8 亿元，同比下滑0.7%；实现归母净利16.5 亿元，同比下滑28.4%。其中子公司家居连锁实现扣非归母净利22.7 亿元，未完成业绩承诺的27.2 亿元。公司23Q1实现营收32.5 亿元，同比增长4.5%；实现归母净利4.5 亿元，同比下滑10.3%，盈利下滑主要系线下家居卖场消费尚未恢复至22 年同期水平。考虑到房地产销售疲弱，我们下调了公司23-24 年盈利预测并新增了25 年盈利预测，预计公司23-25 年归母净利为20.8、22.2、23.2 亿元，参考Wind可比公司一致预期23 年15.4xPE，给予公司23 年15.4xPE，目标价4.93元（前值4.39 元），维持买入。

    　　2022 年传统主业承压

    　　2022 年，公司新开门店21 家、关闭门店14 家，截至2022 年末公司共开设428 家家居卖场，其中91 家直营卖场、337 家加盟卖场。因宏观环境因素扰动以及展店放缓，公司业务除商品销售外全面承压。2022 年租赁及管理业务营收同比下滑2.4%、加盟管理业务营收同比下滑20.5%、装修业务营收同比下滑7.9%。

    　　数字化平台“洞窝”有望成为新的盈利点

    　　2021 年6 月公司推出数字化家装家居产业服务平台“洞窝”，通过数字化赋能实现家居卖场生态协同。截至 2022 年底，“洞窝”累计实现平台交易 357亿元，累计注册用户达到 1,294 万人，上线 342 个卖场，5.1 万个商户。

    　　伴随洞窝的发力，公司平台服务收入逆势上涨，2022 年同比增长3.5%。

    　　洞窝有望为公司塑造新的成长曲线，维持买入

    　　伴随洞窝发力，公司盈利有望逐步回暖。我们预计公司23-25 年归母净利为20.8、22.2、23.2 亿元，参考Wind 可比公司一致预期23 年15.4xPE，给予公司23 年15.4xPE，目标价4.93 元，维持买入。

    　　风险提示：地产销售疲弱、洞窝业务拓展不及预期。

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