工商银行2023Q1 归母净利润同比增长0.02%；营业收入同比下降1.1%，其中，净利息收入同比下降4.8%，手续费收入同比下降2.9%，其他非息同比增长62%。收入、净利息收入同比降幅较去年收窄（不考虑报表口径调整），净息差环比好于预期，其他非息表现积极，资产质量平稳，信贷存量拨备略升。作为行业龙头，受市场和政策环境影响，业务仍表现出较强韧性。去年公司2023NPB0.44X，股息率6.43%，估值低股息高，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　业绩增速、营收增速呈修复趋势

    　　公司2023Q1 归母净利润同比增长0.02%，业绩贡献主要来自规模、成本及税收。盈利能力略降，1 季度年化ROE11.22%，同比下降0.93 个百分点。1 季度公司营收同比下降1.1%，较去年全年降幅收窄。

    　　1 季度末核心一级资本充足率13.70%，同比提升27bp，去年资本改善持续支撑贡献，1 季度加权风险资产增速与资产和信贷接近，去年风险权重变化后趋稳。

    　　规模增速略有上升

    　　1 季度公司总资产同比增长12.7%，贷款同比增长13.5%，较去年末增速均略升；存款同比增14.3%，较去年末增速略升1.3 个百分点。

    　　息差环比表现好于预期，息收入同比降幅收窄1 季度公布净息差1.77%，同比下降33bp，净利息收入同比下降4.8%，同比降幅较去年4 季度收窄。1 季度息差环比上季下降3bp，测算可能受会计口径变化对生息资产的影响，去年4 季度公司息差降幅更大，相对重定价，结构因素可能对这两个季度息差变化影响更大。

    　　手续费降幅收窄，其他非息收入提升

    　　1 季度非息收入同比上升11.2%，其中，手续费收入同比下降2.9%，主要是资产管理、代销基金收入下降，较去年4 季度降幅大幅收窄。其他非息同比上升62%，主要投资相关收入变化。

    　　资产质量平稳，贷款存量拨备略升

    　　1 季度末不良贷款率1.38%，环比上季度末持平；不良额较去年末上升5.1%，略有上升。1 季度资产减值损失同比下降8.2%，反哺盈利，预计下降主要非贷部分。1 季度末拨备覆盖率213.57%，环比上升4.10 个百分点；拨贷比2.94%，环比上升4bp，存量贷款拨备略升。

    　　估值

    　　根据公司年报及一季报披露的业绩，我们将公司2023/2024 年EPS 调整为1.00/1.13 元，目前股价对应2023/2024 年PB 为0.44x/0.39x，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行、疫情反复导致资产质量恶化超预期。

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