事件：诺思兰德发布2022 年年报。公司2022 年实现营业收入6465 万元，同比增长13.72%；归母净利润-6762 万元，2021 年同期为-5157 万元；归母扣非净利润-7070 万元，2021 年同期为-5790 万元。

    　　单看Q4，实现营业收入847 万元，同比下滑60.61%；归母净利润-1310 万元，2021 年同期为-1370 万元；扣非净利润-1640 万元，2021 年同期为-1598 万元。

    　　诺思兰德发布2023 年第一季度报告。公司2023 年第一季度实现营业收入1239万元，同比下滑15.84%；归母净利润-1565 万元，2022 年同期为-1098 万元；归母扣非净利润-1595 万元，2022 年同期为-1094 万元。

    　　眼科药销售继续增长，研发投入加大，公司发展符合预期。收入端，公司在售滴眼液产品销售在2022 年均实现稳步增长；利润端相比2021 年同期增亏1605 万元，临床项目推进、临床试验中心增加、研发投入增多；此外公司自2022 年7 月开始玻璃酸钠滴眼液销售模式变更，2022 全年毛利率下降8.38pct。2023 年一季度营收略有下滑也是由于玻璃酸钠滴眼液转为受托加工，销量增加但收入降低。

    　　财务指标方面，销售费用率38.23%，相较2021 年同期的43.71%下降5.48pp，绝对额为2472 万元，同比下降0.53%；管理费用率47.56%，相较2021 年同期的57.32%下降9.76pp，绝对额为3075 万元，同比下降5.64%；研发费用率87.24%，相比2021 年同期的75.98%提升11.26pp，绝对额共计5640 万元，同比增长30.57%。公司财务指标状况良好。

    　　裸质粒基因递送+重组蛋白技术平台，公司产品特点鲜明、已成梯队，竞争格局相对良好。目前已开发多款心血管疾病、代谢性疾病、罕见病和眼科疾病等领域的11 款生物工程新药，覆盖15 种适应症，已有3 款产品进入临床研究阶段。重组人肝细胞生长因子裸质粒注射液（NL003）、注射用重组人白细胞介素11（NL002）已进入Ⅲ期临床，注射用重组人胸腺素β4（NL005）处于Ⅱ期临床；公司在基因治疗领域精耕细作，核心产品NL003 具重磅产品潜力、价值转换可期。

    　　基因治疗重磅单品持续推进，管线梯队进一步扩充。针对下肢缺血广阔市场，NL003 项目的300 例静息痛和240 例缺血性溃疡的随机双盲对照3 期临床同时进行，有望成为基因治疗领域大单品。截至2022 年末入组例数已完成规划的70%以上，并开展PET-CT 临床试验及多项基础性研究，进一步夯实项目科学理论基础。针对急性心肌梗死所致缺血再灌注损伤的NL005 项目，2a 期数据已读出积极结果，2b 期临床快速启动。临床前研究项目方面，重点开展NL201 项目的工艺优化、NL005-1 项目处方工艺筛选等，构建质粒载体库13 个，同时开展药物递送系统、生物活性物质检测平台建设。

    　　盈利预测及投资评级。预计2023-2025 年营收分别为0.77 亿元、0.91 亿元、1.24亿元，同比增长率为19.2%、18.5%、35.4%；预计2023-2025 年归母净利润分别为-0.84 亿元、-0.91 亿元、-1.03 亿元。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发失败的风险；临床试验进展不及预期的风险；产品注册风险；市场开拓不及预期的风险；技术升级迭代风险；核心技术人员流失和人才引进的风险；行业政策变动风险；药品价格政策调整风险；研发技术服务及原材料供应风险。

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