Q1 营收和利润实现环比改善，未来多个项目驱动成长，维持“买入”评级4 月28 日晚间，公司发布2023 年一季报，公司实现营收13.51 亿元，同比-6.08%，环比+4.10%；归母净利润0.67 亿元，同比-45.08%，环比+31.22%。进入2023年，随需求改善，公司营收和利润均实现环比改善。我们维持2023-2025 年盈利预测：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.07、5.82、6.23 亿元，对应EPS分别为0.43、0.50、0.53 元/股，当前股价对应PE 分别为12.5、10.9、10.2 倍。

    　　我们认为越南工厂将逐步贡献利润，帘子布和光伏膜将成为未来增长点，维持“买入”评级。

    　　Q1 费用率下降，需求向好，归母净利润实现环比增长31%Q1 公司实现归母净利润6,727.04 万元，实现扣非归母净利润6,654.25 万元，环比分别增长31.22%、38.16%。我们从营业成本/营业收入来看，2022Q4 为85.2%，Q1 为86.3%，PTA 等原料价格上行使得成本压力进一步加大，使得Q1 毛利率下降至13.66%。但是费用率改善明显，Q1 四费率为7.59%，较2022Q4 的8.27%下降了0.68%，主要系研发费用和财务费用下降所致，使得公司净利率提升明显，由2022Q4 的3.88%提升至Q1 的5.01%。需求层面，经历了2022Q4 需求下滑的影响后，进入2023 年，下游汽车、轮胎等市场回暖对产品需求提供一定支撑，带动公司越南工厂开工和盈利能力修复持续中。

    　　工业丝、帘子布、石塑地板、新能源材料等助力公司保持高成长据公司公告，越南工厂7.9 万吨气囊丝已投产，剩余3.1 万吨产能将视车用丝认证进度逐步投产；公司已经完成帘子布技改项目的最后一条生产线，目前帘子布产能已达6 万吨；此外，年产1200 万平方米石塑地板项目已实现投产。公司持续进行研发投入，战略性布局光伏反射膜产品，并加速光伏反射材料的升级迭代，并已于2021 年6 月取得首个订单，目前国内外市场持续推进，正加快国内外客户订单落地。我们看好越南工厂逐步释放利润，光伏反射膜或成为增长点。

    　　风险提示：下游需求持续低迷，产能投放不及预期，贸易摩擦加剧。

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