核心观点

    　　公司2022 年以来用“大包装”推动整盒装、袋装产品销售，不断推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。产品矩阵方面，公司聚焦鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类，“小鱼、豆干、肉干、鹌鹑蛋、魔芋、素肉”六大产品系列。公司产品已经做好品类丰富、消费者口味接受度较高的打磨和准备，叠加公司渠道开拓下经销商数量增加和零食专营渠道快速放量，我们认为公司已经步入快速发展轨道，未来1-2 年营收将继续高增。

    　　事件

    　　公司发布 2023Q1 业绩报告。

    　　2023Q1 公司实现营业收入4.37 亿元，同比增长68.4%，归母净利润0.39 亿元，同比增长95.39%，扣非净利润0.33 亿元，同比增长90.36%。

    　　简评

    　　零食渠道快速放量，营收延续高增。

    　　公司与零食很忙、糖巢、老婆大人等零食专营渠道建立合作，为客户提供定制化的产品和服务，加强直营客户的沟通。Q1 以来零食专营渠道的开店数量仍在快速增加，劲仔食品可随零食专营开店的增加带动铺货增加，并通过产品矩阵的完善不断提高单店营收额度。

    　　其他渠道方面，公司也在逐步完善。经销模式方面，公司推行大包装产品策略，不断开发及优化经销商、进行终端市场建设以及新产品推广；直营渠道方面，除了线下零食专营渠道，线上京东自营、新媒体、天猫超市等B2B 平台也保持了良好合作，促进营业收入增长。现代渠道方面，公司持续开发与拓展全国连锁KA、CVS 连锁便利系统等以提升现代渠道覆盖率，并在市场终端建设与推广方面投入费用，加强了陈列和提高品牌形象。渠道建设的效果在经销模式的营收增速上已有反映，我们预计对公司销售拉动作用和品牌宣传将在未来进一步体现，公司突破原有渠道的限制，向上空间逐步打开。

    　　毛利率略有降低，费用率节约，净利率同比提升。

    　　2023Q1 年公司整体毛利率为25.98%，同比下降0.58pcts，我们预计主要因原料价格上涨以及新产品推广产品结构变化影响，禽类制品新产品推广初期毛利率较低。Q1 公司销售费用率为11.88%，同比减少0.13pct，管理费用率为3.87%，同比减少2.72pcts,最终Q1 实现净利率8.97%，同比提升1.24pct。

    　　盈利预测与投资建议：公司2022 年以来用“大包装”推动整盒装、袋装产品销售，不断推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。产品矩阵方面，公司聚焦鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类，“小鱼、豆干、肉干、鹌鹑蛋、魔芋、素肉”六大产品系列。公司产品已经做好品类丰富、消费者口味接受度较高的打磨和准备，叠加公司渠道开拓下经销商数量增加和零食专营渠道快速放量，我们认为公司已经步入快速发展轨道，未来1-2 年营收将继续高增。我们预计公司2023/2024/2025 年收入分别为18.99/23.66/28.90 亿元，同比增长29.91%/24.55%/22.15%，净利润分别为1.73/2.31/2.86 亿，同比增长38.53%/33.93%/23.75%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　1. 新品矩阵设计不达预期，新推出的产品可能不受消费者喜爱；2. 新渠道拓展不顺，零食专营渠道可能会到达峰值，然后增速变缓，行业内激烈的竞争使得单店的效益下降；零食行业竞争加剧，各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降；3. 商超人流量大幅下滑，会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩；4. 居民消费力下降，居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎。

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