核心观点：

    　　青岛银行发布2023 年一季报，23Q1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长15.5%、18.0%、15.8%，业绩表现亮眼。23Q1 业绩驱动上看，主要正贡献是净息差，其次是规模增长、成本收入比、非息收入、拨备计提。非息方面，23Q1 非息收入同比增长17.7%，其中，中收同比增长15.2%，其他非息收入同比增长20.7%（主要是投资收益和公允价值变动损益同比增加0.58 亿元），非息占营收比重提升至29.0%。

    　　资产负债结构优化，23Q1 息差回升。23Q1 净息差1.85%，较22 年上升9bp，同比上升10bp，预计主要是负债端成本压降贡献。资产端，23Q1 资产同比增长4.8%，贷款同比增长10.8%，贷款占生息资产比重提升至53.3%，较22 年末上升0.48pct。23Q1 贷款新增142 亿元，同比多增27 亿元，其中对公贷款同比多增82 亿元，贴票同比多减49亿元，个人贷款同比少增6 亿元。受重定价影响，预计23Q1 贷款收益率延续下行，公司通过贷款以量补价、提高贷款在生息资产中的占比，可能部分对冲了生息资产收益率的降幅。负债端，23Q1 存款同比增长15.8%，存款占计息负债比重提升至69.6%，较22 年末上升0.28pct。23Q1 存款新增236 亿元，同比多增233 亿元，其中对公存款同比多增178 亿元，个人存款同比多增33 亿元。预计23Q1 存款定期化趋势延续，存款成本率可能刚性，测算23Q1 计息负债成本率较22 年下降0.10pct，预计主要得益于相对高成本的市场类负债成本的管控、以及存款在计息负债中占比的提升。

    　　资产质量向好。23Q1 末，不良率1.14%，较22 年末下降0.07pct，不良余额下降0.2 亿元；关注贷款率0.81%，较22 年末下降0.01pct；测算23Q1 不良贷款生成率1.08%，同比下降0.21pct，不良压力缓释；测算23Q1 信用成本1.62%，同比上升0.09pct，拨备计提相对充分，拨备覆盖率232.79%，较22 年末上升13.02pct，拨备缓冲更加厚实。

    　　盈利预测与投资建议：预计23/24 年归母净利润增速为11.8%/12.5%，EPS 为0.50/0.58 元/股，BVPS 为5.47/5.93 元/股，当期A 股收盘价对应23/24 年PB 为0.61X/0.56X，对应23/24 年PE 为6.58X/5.74X。

    　　23 年是青岛银行新三年战略规划开局之年，未来三年将聚焦“调结构、强客基、优协同、提能力”四大战略主题，全力打造“质效领先、特色鲜明、机制灵活”的价值领先银行。给予公司23 年PB 估值0.9X， 对应合理价值4.92 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值为3.85港币/股，均给予“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济超预期下行，资产质量恶化。（2）消费复苏不及预期，影响零售贷款投放。（3）财富管理业务不及预期，拖累中收表现。

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