事件描述

    　　公司发布 2023 年 1 季度：收入 11.0 亿元，同比增长 4%，归属净利润 0.07 亿元，同比增长109%，扣非净利润 0.07 亿元，同比增长 109%.

    　　事件评论

    　　零售业务成为主导。过去五个季度公司收入增速分别为7%、-11%、4%、-25%、4%1 季度收入增速开始向上。1季度公司收入同比增长 4%，其中经销业务收入约 6.9 亿元，同比增长 22%，工程战略业务收入约 4.2 亿元，同比下降 17%。去年同期公司经销收入已经实现较快增长（约22%），但今年仍延续了去年的增长趋势，源于公司积极开拓渠道，踏实耕耘品牌。工程战略业务同比下降，源于公司加强对工程业务风险管控，主动收缩部分风险较大房地产项目订单所致。公司经销业务收入占比持续提升，2023Q1已提升至62%.2016-2022 年公司收入复合增长约 18%，其中零售收入复合增长约 22%、工程收入复合增长约14%，可见公司没有专门依靠工程业务，零售业务的发展基础愈加牢固。

    　　盈利能力同比改善，后续有望继续下降。1季度毛利率约24.5%，同比提升5.4个百分点，环比4季度持平，虽然1季度能源价格虽然仍在高位运行，但公司实施降本提质增效措施效果逐步显现。从2022年报看，公司成本结构中原材料、能源、人工及制造成本、OEM成本、运费及加工费占比分别为32%、22%、20%、18%、8%，去年能源价格对生产成本的影响较大。公司 2022 年的单位生产成本为 32 元，同比小幅下降，尽管单位能源成本从 7.1 元提升至 9.2 元，但单位外协成本、运费及加工成本同比显著下降，代表公司的产能自供及供应链效率提升，尤其是外协成本已经下降到行业龙头水平。伴随后续能源价格下降及内生成本下降，预计毛利率有望继续提升。

    　　费用率同比下降明显。1 季度期间费率约 21.4%，同比下降 3.6 个百分点（其中销售、管理、研发费率分别下降2.7、0.6、1.5个百分点），环比提升0.3个百分点。最终归属净利率约 0.6%，初步实现盈利，较去年大幅改善。1 季度是地产竣工端品类的淡季，通常全年的收入占比较低，随着单季度收入环比增加，预计毛利率和费用率改善的迹象更明显。

    　　行业继续出清和结构升级中。2022 年建筑陶瓷年产能约 125.6 亿平米，但产量仅 73 亿平米，同比下降11%，行业产能利用率约58%，2016-2020年行业平均产能利用率约73%，因此2022年产能利用率回到近年来的低位水平。2022 年建筑陶瓷工业规模以上企业单位数 1026 家，2021-2022 两年间生产企业减少 115 家，生产线淘汰 275 条，淘汰比例近 10%，且行业内瓷砖产品结构发生了重大变化，传统的抛光砖、瓷片、仿古砖、外墙砖等品类 生产线及产能逐步快速萎缩，岩板、大板、中板等品类生产线不断增加。行业持续出清和结构升级背景下，具有更高效率和更强品牌的企业有望提高市占率，蒙娜丽莎过去几年的收入表现体现了竞争力，背后是不断创新产品和提高供应链效率。预计公司2023-2025年归属净利润为5.5、7.3、9.3亿元，对应估值13、10、8倍，买入评级。

    　　风险提示

    　　1、房地产行业回暖不及预期；

    　　2、原材料价格继续上涨。

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