事件概述：2022 年，公司实现营收66.35 亿元，同比增长26.5%；归母净利润5.57 亿元，同比减少0.6%；扣非归母净利5.15 亿元，同比增长0.1%。

    　　2023Q1，公司实现营收18.75 亿元，同比增长18.4%、环比增长22.1%；归母净利润1.37 亿元，同比减少29.3%、环比增长186.5%；扣非归母净利1.32 亿元，同比减少31.2%、环比增长268%。

    　　点评：23Q1 钛产品销量回升，毛利受原料价格上涨拖累① 量：2022 年钛产品销量同比增长18.67%。公司钛产品逐步放量，2022 年钛产品销量为3.16 万吨，同比+18.67%。23Q1 公司钛产品销量同比+8.76%，至8344.51 吨。

    　　② 价：海绵钛价格涨幅较大，侵蚀公司毛利，公司22 毛利率下滑1.63pct，至21.64%。2022 年钛板市场均价同比+1.96%，但主要原料海绵钛价格走势相对更强，2022 年海绵钛均价同比+11.91%，侵蚀公司毛利，2022 年公司毛利率下滑1.63pct，至21.64%。23Q1 钛板均价同比下滑1.49%，海绵钛价格同比上涨4.71%，23Q1 毛利率同比下滑5.86%，至18.54%。

    　　未来核心看点：加快募投项目建设，钛材有望持续放量① 公司是国内钛材龙头，“十四五”规划成为国际钛业强企。公司钛材年产量位居全国第一，是国内及出口航空航天钛材的最主要供应商之一，2022 实际钛加工材产能达到34214 吨。公司“十四五”发展战略计划达到5 万吨钛产品及一定量的锆、镍等金属产品生产能力，有望建成国际钛业强企。

    　　② 高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。公司2021 年初成功完成非公开发行股票，募集资金净额19.68 亿元，保障募投的钛材项目顺利实施。（1）宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目预计增产板材1500 吨/年、钛带5000 吨/年、箔材500 吨/年；（2）高品质钛锭、管材、型材项目预计增产钛锭10000 吨/年、管材290 吨/年、钛合金型材100 吨/年；随着钛材项目逐步投产，届时公司钛产品结构将进一步优化。

    　　③ 海绵钛及四氯化锆扩产，公司原料自给率提升。年产12000 吨海绵钛及3000吨四氯化锆的项目逐步投产，公司原料自给率提升，保障公司业绩稳定性。

    　　投资建议：受益于航天航空等下游领域发展，公司产品需求空间广阔，随着高端产品项目投产，公司盈利能力有望持续攀升。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为7.03/8.82/10.99 亿元，对应现价，PE 依次为23/18/15 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。

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