事件：

    公司发布2022 年年报及2023 年一季报。1）2022 年公司实现营业收入265.39 亿元，同比22.06%；归母净利1.35 亿元，扭亏为盈。

    同时公司计提了1.8 亿元的资产减值损失，亦对业绩形成较大拖累。

    3）2023 年一季度公司实现营业收入65.23 亿，同比增32.93%；归母净利亏损3.4 亿元，同比亏损扩大128.00%。一季度生猪价格低迷，叠加公司成本压力较大，公司亏损较多。

    饲料稳健，生猪养殖成本压力较大

    生猪：出栏增长快，成本压力较大。22 年全年及23 年Q1 出栏为215.79/78.41 万头，同比分别增39.91%、104.51%。我们测算公司Q1完全成本或超过18 元/公斤，头均或亏损近320 元。公司养殖成本较高主因饲料成本上涨、疾病导致死淘增加及战略性投入较多。

    饲料：22 年公司饲料业务实现营业收入203.55 亿元，同比增长16.27%，其中销量为616.63 万吨，同比增长20.68%。虽然玉米、大豆等原材料成本上涨明显，但公司饲料业务盈利能力依然相对较强。

    出栏量快速增长，育种体系更迭中

    根据公司规划，2023-2024 年公司出栏量将分别达350/500 万头，继续保持较快增长。降低成本方面，除了依赖一体化经营模式外，公司于2020 年下半年引进了1400 多头丹系种猪，优秀新丹系种猪猪场PSY 可以做到30 头。未来随着丹系种猪群规模持续扩大，高PSY 的丹系种猪占比将逐步提升。

    看好公司，给予“买入”评级

    公司出栏量快速增长，同时养殖成本有望较快下降，下半年生猪价格见底回升，公司业绩有望明显改善。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为：0.36 元、0.87 元和0.57 元。看好公司发展前景，首次覆盖，给与“买入”评级。

    风险提示：需求不及预期风险，产能释放缓慢风险

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