2022 年公司营收保持正向增长。公司2022 年实现营收39.15 亿元，同比上升2.83%；实现归母净利润3.49 亿元，同比下降39.27%；实现扣非净利润3.42 亿元，同比下降32.41%。其中，公司2022 年四季度实现营收11.01亿元，同比上升23.67%，2022 年四季度实现归母净利润0.56 亿元，同比下降50.39%，主要由于计提商誉减值准备。2022 年公司研发费用2.65 亿元，同比增加21.03%，主要2022 年公司坚持科技创新，加大研发投入所致。

    　　逆风而行，公司在行业承压阶段不断夯实三大核心业务。2022 年以来，受到疫情等外部环境的影响，我国游戏市场普遍下行。压力之下，公司不断夯实业务基础，展现出强劲韧性。公司三大核心业务分别为游戏、扑克牌和数字营销，2022 年三大核心业务的营收分别为12.0 亿元、11.1 亿元、15.3 亿元，分别占营业收入比重30.73%、28.29%、39.09%。其中扑克牌业务稳健发展，营收同比增加18.53%，游戏和数字营销业务略微下滑，营收分别同比减少1.59%、3.43%。1）公司坚持“聚焦精品”理念，深耕捕鱼游戏品类，3D 手游产品《姚记捕鱼》、《捕鱼新纪元》均取得稳步增长。2）公司扑克牌业务延续高景气，2022 年扑克牌销量实现10.37亿副。3）公司积极布局全域营销链路，子公司芦鸣科技依托巨量引擎的生态优势，搭建多元共生的营销生态服务体系，是行业认可的优质的服务商与代理商。

    　　逐光而去，积极把握国内增量空间，谋求海外新兴市场。游戏层面，公司持续加大对 H5 游戏、微信小程序游戏等的研发力度，集中力量打造以“工作室”形式开发多款精品手机游戏。此外，公司积极布局海外新兴市场，向海外输出更多优秀游戏产品。扑克牌层面，2023 年公司将推进“年产6 亿副扑克牌生产基地建设项目”，通过科技创新实现智能化生产，把握住未来逐步释放的市场增量空间。数字营销层面，2023 年公司计划布局出海营销业务，帮助中国企业开拓海外市场，加强境内外整合营销服务能力。

    　　前瞻性布局体育文化收藏卡赛道，或打开长期增长空间。2022 年，公司战略投资球星卡交易站卡淘平台，前瞻性布局体育文化收藏卡赛道。我们认为，公司主业韧性强，2022 年在宏观环境承压大背景下，依旧做到收入正增长，未来随着公司海外市场的推进及前瞻性布局体育文化收藏卡赛道，或将打开长期增长空间。

    　　盈利预测假设。1）随着疫情政策的优化以及实体经济增速的修复，2023年公司广告投放有望恢复高增长，2024-2025 年增速逐渐放缓。2）公司游戏业务增速稳健，未来三年有望保持20%左右稳健增长。3）公司新的扑克牌生产基地已经在建设中，项目将进一步提高公司产线智能化水平、有效提升生产效率，2024-2025 年增长有望加速。4）随着公司收入规模的增加，营销业务和扑克牌规模效应将得以体现，毛利率有望小幅改善，带动公司整体毛利率小幅增长。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.66、1.91 和2.27 元/股。参照可比公司，我们给予公司2023 年25 倍PE，对应目标价为41.50 元/股（上调130%，原目标价18.06 元基于14 倍2022 年PE），维持公司“优于大市”评级。

    　　风险提示。捕鱼游戏流水下滑，游戏政策监管趋严，新业务开展不及预期。

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