公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年度实现归母净利润/扣非归母净利润5.10 亿元/3.87 亿元，同比+0.9/-13.5%；2023Q1 公司实现归母净利润/扣非归母净利润1.57/1.33 亿元，同比-24.9/-24.9%。2023 年中央一号文件提出加快农业农村现代化预计将利好行业景气度提升，同时公司传统及精细化工板块均迎来产能释放，预计将进一步增厚公司业绩。我们看好公司的长期竞争力，维持“买入”评级。

    　　 事项：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，对此我们点评如下：

    　　 2022 全年业绩符合预期，静待2023 年行业景气度上行。2022 年公司实现营收182.49 亿元，同比-4.36%；实现归母净利润5.10 亿元，同比+0.88%，净利率2.80%，同比+0.15pct；实现扣非后净利润3.87 亿元，同比-13.45%，业绩符合预期。分季度看，2022Q4 营收39.67 亿元，同比-4.51%，环比+4.55%，归母净利润-0.03 亿元，同比-105.28%，环比-105.92%，扣非归母净利润-0.70亿元，同比-462.35%，环比-257.98%，整体业绩符合预期；2023Q1 实现营收43.25 亿，同比+2.04%，环比-8.29%；实现归母净利润1.57 亿元，同比-24.87%，环比-102.01%，实现扣非净利润1.33 亿元，同比-26.95pcts，环比-16.3pcts。

    　　 农资板块受价格波动影响，精细化工占比提升带动毛利率上行。2022 年公司销售毛利率23.61%，同比+0.99pct，2022 年公司净利率为5.59%，同比-1.94pcts，主要是由于公司精细化工板块占比持续提升。分季度看，22Q4 公司毛利率3.72%，同比-5.54pcts，环比-2.70pcts，22Q4 净利率为-0.08%，同比-3.11pcts，环比-1.49pcts。23Q1 公司毛利率为7.21%，同比-2.66pcts，环比+3.50pcts，净利率为3.87%，同比-1.3pcts，环比+3.95pcts。

    　　 传统业务板块预计景气度提升，精细化工板块持续扩张。传统业务板块方面，公司盈利企稳，30 万吨复合肥项目已于2023 年1 月投产；行业方面，2023 年中央一号文件明确指出，全面推进乡村振兴重点工作，加快农业农村现代化，预计将为农资行业带来利好。精细化工板块方面，前期投产3000 吨/年薄荷醇、10000 吨/年间甲酚、15000 吨/年BHT 扩产、热电联产等项目均将按计划相继投产，增厚公司短期业绩的同时，公司既有细分市场上保持竞争力、为长期可持续发展奠定基础。长期来看，公司四大产品系列皆具备扩产、向下游扩品类的需求，向一流精细化工企业迈进。

    　　 风险因素：公司新业务进展不及预期；竞争加剧超预期；原材料价格上涨；下游需求增长不及预期。

    　　 投资建议：随着传统板块景气度回暖以及公司募投项目逐步达产，公司业绩将持续增长，但考虑到公司传统板块景气度不及预期，我们调整公司2023 年净利润预测为7.55 亿元（原预测为8.87 亿元），新增2024~2025 年净利润预测为9.12/10.59 亿元，参考可比公司中旗股份/扬农化工/科思股份现价对应2023 年PE 分别为12/15/23x（Wind 一致预期），我们给予公司2023 年15 倍PE，对应目标价12 元，维持“买入”评级。

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