本报告导读：

    　　公司GDR 发行引入瑞再作为战略投资者，一方面有助于缓解交易层面股价波动，另一方面有助于改善公司治理水平，提升战略合作机会，预计发行有望超出市场预期。

    　　事件：

    　　中国太保法布公告于近日收到中国证监会对于公司发行GDR的核准批复，同时公司与瑞士再保险公司签订《基石投资协议》，瑞士再保险公司拟参与认购此次GDR。

    　　评论：

    引入瑞再作为战略投资者将大幅缓解交易层面的股价波动：根据《基石投资协议》，瑞再拟按照GDR 的发售价格认购不超过本次发行之后公司已发行普通股股数的1.5%。假设公司发行GDR 数量达到监管核准上限，且瑞再顶格认购，那么瑞再的认购份额将占本次GDR 整体发行额的23%，同时瑞再原则上受限于三年的禁售期，预计将大幅缓解GDR 解禁期后的短期抛售压力，公司股价波动影响有限。

    借鉴成熟保险市场成功经验引导战略决策，有助于改善公司治理水平：公司近期在2019 年度股东大会上审议通过《公司章程》修订，其中董事会成员数量上限从原先的14 名增加至15 名，当前公司新一届董事已委任12 人，尚有3 个董事名额，不排除包括瑞再在内的长线战略投资者将获得董事会席位，从而提升董事会中保险行业专业人士占比，通过借鉴成熟保险市场成功经验引导战略决策，改善公司治理水平。

    充分开放与长线投资者开展战略合作，实现互利共赢：公司表示，在GDR 发行成功的前提下欢迎包括瑞再在内的GDR 投资者与公司探讨可能的战略协同或业务合作安排。我们预计，作为战略投资者，瑞再与中国太保有望在风险定价、产品设计、业务拓展等方面进行合作，实现互利共赢。

    投资建议：考虑到公司预期GDR 的发行折价率在市场价的90%左右，且引入瑞再作为战略投资者将大幅缓解交易层面的股价波动，我们认为当前估值已充分反映市场对GDR 发行的不确定性。同时，GDR 发行有望改善公司治理水平，且有助于发掘具有潜在战略协同效应或业务合作空间的投资者，因此我们认为此次发行有望超出市场预期。建议后续重点关注GDR发行对公司治理及战略合作方面的影响，从更长期的角度看待公司价值。

    　　维持2020-2022 年EPS 为3.20/3.57/4.12 元，维持目标价48.83 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：GDR 发行进展不及预期；GDR 发行定价显著低于市场价；公司治理改善效果不及预期。

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