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    中国太保公布2023Q1 业绩报告。公司实现营业收入943.86 亿元，同比+19.4%；保险服务收入653.90 亿元，同比+6.9%。公司实现归母净利润116.26 亿元，同比+27.4%（去年同期数据已进行重述），主要得益于负债端的复苏和资产端的改善。总/净投资收益率（未年化）分别为1.4%和0.8%，同比+0.4pct/-0.2pct。基本每股收益1.21 元，调整后去年同期为0.95 元，同比+27.4%。

    投资要点

    1. “长航”转型成效显现，NBV 持续改善、领先行业公司寿险持续推动“芯”模式从“模式转型”到“模式成型”，将转型向纵深推进。2023Q1，公司寿险实现保险服务收入219.74 亿元，同比-5.5%。

    规模保费1084.57 亿元，同比-3.8%。公司NBV 为39.71 亿元，同比+16.6%，领先行业。主要得益于开门红期间增额终身寿和重疾险的销售拉动，NBV 延续2022 下半年的增长态势。

    1）代理人渠道实现保险业务收入865.11 亿元，同比-1.3%，其中新保业务122.77 亿元，同比-6.0%，新保期缴保费收入同比+4.2%至84.43 亿元，得益于公司核心队伍规模逐步企稳，核心人力占比同比提升，核心人力月人均首年佣金收入、核心人力月人均税前收入均同比大幅提升，业务发展趋势向好；2）银保渠道持续深化“芯银保”模式塑型，压缩趸交、提升价值。实现规模保费122.89 亿元，同比-12.8%，占比11.3%，同比-1.21pct。其中新保业务111.45 亿元，同比-17.1%。新保期缴收入29.06亿元，同比大幅+399.1%，得益于银保渠道聚焦价值网点、价值产品和 高质量队伍，加之客户保本需求增加，推动有价值的增长。

    公司优增优育成效显现，招募人力同比提升，新人13 月留存率大幅优化。

    公司业务品质显著改善，个人寿险客户13 个月保单继续率提升6.8pct 至95.9%。

    2.产险COR 改善，业务结构持续优化

    2023Q1，太保产险实现原保险保费收入575.43 亿元，同比+16.8%。其中，车险实现原保险保费收入258.97 亿元，同比+6.0%；非车险实现原保险保费收入316.46 亿元，同比+27.4%。公司产险业务结构进一步优化，2023Q1 非车险占比提升4.58pct 至54.99%。公司产险COR 为98.4%，同比-1.2pct。主要得益于公司产险业务选择和风险识别能力提升，优化车险业务品质，实现有价值的发展。1）车险出现率与去年疫情影响下基本持平，小幅提升0.1pct 至13.7%；2）加大对人伤，特别是审查案件的管理；3）优化新能源车理赔管控。

    3.受益于权益市场回暖，总投资收益大幅上升

    今年以来，受信用利差收窄，国债收益率小幅上行及权益市场上涨影响，公司坚持基于负债特性保持大类资产配置基本稳定，坚持在战略资产配置的引领下积极配置长期固收资产，延展资产久期，同时灵活进行战术资产配置，积极把握市场机会。

    2023Q1，公司投资资产20795.46 亿元，较2022 年末+6.3%；净投资收益率0.8%（未年化），同比-0.2pct；总投资收益率1.4%（未年化），同比+0.4pct。公司实现归母净利润116.26 亿元，同比+27.4%，主要是一季度投资市场回暖。

    4.估值与投资建议

    2023Q1，中国太保资产端和负债端均有所改善。公司进一步夯实“长航”转型成果，推动“芯”模式从“模式转型”到“模式成型”，将转型向纵深推进。寿险NBV 增速向好，有望领奏行业负债端复苏号角。加速布局康养市场，看好公司打造保险+健康管理、养老服务的第二增长曲线。产险持续高速增长，规模品质领先同业，承保利润量价齐升夯实集团利润增速。

    我们持续看好公司未来发展，预计公司2023-2025 年的EPS 分别为2.85/3.41/3.92 元，对应的PE 分别为10.94/9.14/7.96 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：中美摩擦加剧风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；保险需求回暖不及预期；新会计准则解读偏差；新保险合同准则实施难度超预期；寿险新产品定价利率下调风险。

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