事件描述

    　　近期，纳思达发布2023年一季度报告。2023Q1 公司实现营收 65.19 亿元，同比增加11.75%；实现归母净利润2.12亿元，同比减少52.01%；实现扣非净利润2.03亿元，同比减少48.56%事件评论

    　　信创节奏放缓叠加芯片业务承压，同时受人民币汇率问题影响，公司利润有所下滑。分业务来看，2023Q1奔图营收同比增长约30%至12.87亿元，整体销量同比增长36.88%，但由于信创市场出货量同比显著下降，同时由于居家办公及春节的影响导致原装耗材销量同比下降约24%，或对奔图的盈利能力造成一定程度的影响。202301利盟营收同比下降6.81%至5.3亿美元，自有品牌打印机销量同比增长约40%，但受OEM业务出货趋缓影响，利盟打印机整体销量同比下降16.89%，总税折旧及摊销前利润因受到欧元汇率贬值影响同比下降5.45%；2023Q1极海微出货量为9，955万颗，同比略有下滑，营收同比下滑14.99%至4.29亿元，主要原因是短期受到市场供需变化影响导致部分芯片产品销售价格承压。202301通用耗材业务营收同比增加3.12%至15.11亿元，但受人民币汇率的影响，净利润同比下滑44.52%。综合来看，202301公司毛利率同比减少1.27pct至34.88%，归母净利率同比减少4.31pct至3.25%。我们认为短期的信创节奏及汇率波动不影响公司长期成长空间，随着打印机销量的持续增加，盈利能力更强的原装耗材依旧是公司未来盈利的主力产品，同时芯片业务产品矩阵的完善也将构筑更强的竞争壁垒。

    　　产品矩阵持续丰富驱动打印机和芯片业务竞争力不断增强。2022年奔图自主研发的A4彩色打印机、A4中高速黑白打印机相继上市，自主研发A3黑白及彩色复印机也正按照预期规划有序推进，产品布局正从中低端向高端市场完善，奔图有望实现量价齐升。芯片业务方面，2022年极海微研发人员规模现已超过500人，全方位推动面向打印、工控、汽车电子、新能源等领域的新产品研发与产业化落地，目前极海微在工控领域已经推出6大系列共24款APM工业级MCU；在汽车电子领域共计推出9款通过AEC-Q100认证的车规级MCU新品；在新能源领域相关产品已广泛应用于5G基站BMS系统、使携式储能电源、交流/直流充电桩、微型光伏逆变器等领域。未来随着极海微的分拆上市，将加快在集成电路领域的技术推进、人才引进和中高端芯片国产化进程。

    　　短期增速有保障，长期增长逻辑清晰。短期来看，奔图在信创市场竞争力较强，将充分受益于市场需求的提升，短期节奏的调整不影响长期竞争格局；长期来看，随着公司在全球范围内打印机保有量的提升，剃须刀式的商业模式将充分释放原装耗材的盈利能力，利盟的财务改善则有望增强利润弹性。此外，公司非打印芯片业务也处于发展的快车道，或将成为公司未来的第二增长曲线。预计公司2023/2024/2025年EPS分别为1.73元/2.44元/2.95 元，对应 PE 分别为 22.8x/16.2x/13.4x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信创市场节奏存在不确定性；

    　　2、汇率波动存在不确定性。

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