1Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入14.26 亿元，同比+42%，环比-14%；归母净利润0.12 亿元，同比-89%，环比-92%，对应每股盈利0.02 元，低于我们预期，主要系光伏玻璃价格下降及成本高企导致利润承压。

    　　发展趋势

    　　1Q23 光伏玻璃利润承压，看好Q2 及全年盈利能力不断修复。1Q23 公司毛利率9.81%，同比-1.4ppt，环比-4.24ppt，我们认为主要原因是1）受硅料价格波动以及假期影响，需求不及预期进而导致玻璃库存天数持续增加，3 月初达到高点28.96 天；2）玻璃价格持续下跌，1Q23 3.2mm 玻璃从27.5 元/平下降至25.5 元/平，2.0mm 玻璃从20.5 元/平下降至18.4 元/平；3）纯碱、天然气价格持续高位。我们认为Q2 及全年光伏玻璃盈利有望修复，理由如下：

    　　公司层面：1）产能大幅扩张，2022 年底公司产能为4650 吨/天，公司预计今年日熔量有望达到1-1.5 万吨，同比提升115%以上，支撑全年出货量大幅提升，1Q23 销量约为6800 万平米；2）出货结构不断优化，1Q23 公司2.0mm 光伏玻璃出货占比达83%，1.6mm 玻璃少量出货，2.0mm 玻璃毛利率高于3.2mm 玻璃6-7ppt，我们预计全年公司2.0mm 玻璃出货占比有望达85%以上，带动毛利率大幅提升。

    　　行业层面：1）库存天数下降反映需求向好，4 月底库存天数为20.22天，较3 月初下降约30%，我们认为Q2 光伏行业进入传统旺季，硅料价格有望加速下降带动集中式地面电站放量，利好玻璃需求；2）4月以来，供暖季结束推动天然气价格步入下行通道，目前天然气价格为4504 元/吨，较1 月初下降34%，纯碱价格也于4 月中旬出现回落，目前为2771 元/吨，由于纯碱开工率持续高位（90%）且库存不断增加，我们认为纯碱价格有望下降。3）4 月初3.2mm 玻璃上涨0.5元/平，我们认为成本下降情况下光伏玻璃价格反而上升，反映当前需求可以支撑价格上涨，我们预计光伏玻璃价格有望持续向上。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级，由于光伏板块估值中枢下移，我们下调A 股目标价（市盈率估值法）26%至18.98 元，对应2023/2024 年30/18x P/E，下调H 股目标价23%至8.23 港元，对应2023/2024 年11/6x P/E，A/H 股较当前股价有14%/23%上行空间，A 股股价对应2023/2024 年26/15x P/E，H 股股价对应2023/2024 年9/5x P/E。

    　　风险

    　　需求不及预期，产能释放速度不及预期，原材料价格波动风险。

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