1Q23 业绩略好于我们预期

    　　公司公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年全年实现收入12.63 亿元，同比增长16.1%；归母净利润2.24 亿元，对应每股盈利0.5 元，同比下降17.6%，2022 年业绩符合市场预期。

    　　我们认为公司收入增长主要因2022 年公司收购项目并表，带来控股子公司罐容仓库规模增长，2022 年末公司控股罐容同比增长24.4%。净利润下滑主要因为公司新投产的福建港能项目处于爬坡阶段，出租率水平未达到预期水平，叠加用于收购的银行借款增加带来财务端承压。

    　　1Q23 公司业绩小幅好于我们预期：一季度实现收入3.76 亿元，同比增长39.47%，环比增长15.3%，归母净利润0.69 亿元，同比增长27.78%，环比上涨达75.6%。1Q23 业绩略超我们预期，我们认为主要因一季度公司新并购项目爬坡期已过，储罐出租率较快提升，从而带来收入增长及盈利能力改善，1Q23 公司毛利率为58%，环比提升8.1ppts。

    　　发展趋势

    　　公司产能有序扩张，长期盈利能力有望逐步改善。2022 年公司福建港能二期项目及合营公司潍坊森达美陆续投产，同时通过收购实现罐容快速增长，其中控股子公司储罐罐容相比于2021 年年末增长24.4%，公司整体运营储罐罐容相比2021 年末增长14.3%。长期看，我们认为在公司精细化管理能力的支持下，新产能投运一段时间后或带来较好的收入及利润贡献，公司盈利能力有望逐步改善。

    　　大炼化项目投产下行业有望持续增长，公司双主业驱动，占据核心资源节点，未来增长可期。公司通过并购及自建的方式实现产能扩张，第一主业码头储罐业务、第二主业化工仓库业务双赛道并进发展，通过并购优质资产、进行改造及扩建等手段，罐容规模及仓库面积始终保持高速增长。此外，公司具备核心仓储及码头资源，仓储和码头集中在珠三角、长三角及东南沿海地区，库区选址均位于化工产业发达区域，需求天花板高，我们认为在近年大炼化投产背景下公司增长可期。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司新投产项目运营能力提升，并购相关中介及财务费用减少，我们上调2023 年净利润5%至3.41 亿元，首次引入2024 年净利润4.24 亿元，公司当前股价对应29.5 倍/23.8 倍2023 年/2024 年市盈率。维持公司跑赢行业评级和24 元/股目标价不变，目标价对应31.8 倍/25.6 倍2023 年/2024 年市盈率，较当前股价有7.9%上涨空间。

    　　风险

    　　新项目盈利不达预期，行业景气度下行，化工仓储风险事故。

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