事件：公司公布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入258.84 亿元，同比下滑8.75%，实现归属母公司的净利润28.43 亿元，同比下滑64.17%，扣非后的归母净利润26.77亿元，同比下滑65.93%，基本每股收益0.58 元。公司同时公布2023 年一季报，一季度实现营业收入61.92 亿元，同比下滑15.10%，环比增长4.18%，实现净利润6.31 亿元，同比下滑53.65%，环比增长47.49%。

    　　氨纶价格下跌，行业景气下行拖累业绩。公司主营产品包括氨纶、己二酸和聚氨酯鞋底原液，三大业务均位居全球龙头，其中氨纶是公司最主要的收入和利润来源。2022 年以来，受行业新增产能投放导致产能过剩，叠加经济下行拖累需求等因素，氨纶价格持续下跌，行业景气下行。根据卓创资讯数据，2022 年氨纶40D 价格自6.3 万元/吨下跌至3.38 万元/吨，跌幅46.43%。全年均价为4.29 万元/吨，同比下跌36.34%。己二酸价格自1.3 万元/吨下跌至9.97 万元/吨，跌幅23.43%。全年均价1.13 万元/吨，同比上涨3.71%。由于原材料价格相对跌幅较小，氨纶、己二酸价差亦大幅收窄，导致公司盈利的下行。在多因素影响下，2022 年公司营收、净利润均出现下滑。

    　　从盈利能力上来看，2022 年公司综合毛利率17.93%，同比下降20.77 个百分点；净利率10.98%，同比下降17个百分点。分业务来看，受氨纶景气下滑影响，化学纤维业务毛利率10.47%，同比下降36.76 个百分点；化工新材料业务毛利率18.37%，同比下降9.82 个百分点，基础化工产品毛利率28.88%，同比下降5.11 个百分点。整体上看，受盈利能力下降的影响，公司全年业绩出现较大幅度下滑。全年实现营业收入258.84 亿元，同比下滑8.75%，实现净利润28.43 亿元，同比下滑64.17%。

    　　四季度以来行业景气回暖，单季度业绩连续回升。2022 年四季度以来，公司产品价格底部回升。四季度与一季度，氨纶40D 均价分别为34616 元/吨和35413 元/吨，环比分别上涨0.58%与2.3%。氨纶价差亦持续修复，行业景气有所复苏。己二酸方面，9 月底以来己二酸价格亦出现上涨，四季度与一季度均价分别为9912 元/吨和10198 元/吨，环比分别上涨2.59%与2.89%。受产品景气回暖影响，公司单季度业绩连续回升。2022 年四季度与2023 年一季度，公司分别实现营业收入59.43 和61.92 亿元，环比下滑　　2.62%与增长4.18%；实现净利润4.28 和6.31 亿元，环比增长1916.27%和47.49%。单季度利润连续两个季度实现回升。

    　　行业长期前景看好，公司积极扩产巩固竞争优势。氨纶由于其产品高弹性的特点，随着国民经济和消费水平的提升，其需求保持了快速增长，行业长期前景较好。公司目前拥有氨纶产能27.5 万吨，己二酸产能95.5 万吨/年，规模均为全国第一，具有较大的成本优势。目前公司30 万吨差异化氨纶、40 万吨己二酸项目正在顺利推进，届时公司的规模和成本优势以及产品的差异化率将进一步提升，竞争优势进一步巩固。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024 年EPS 为0.62元和0.76 元，以5 月8 日收盘价7.02 元计算，PE 分别为11.35 倍和9.24 倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “买入”的投资评级。

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