22 年营收维持高位，23Q1 盈利能力环比提升。

    2022 年度公司实现营业收入464.37 亿元，同比增长-8.77%；综合毛利率为17.66%，同比减少4.89pct；归母净利润23.83 亿元，同比增长-36.12%；23Q1 公司实现营业收入55.65 亿元，同比增长-12.83%；综合毛利率为25.23%，同比减少1.28pct；归母净利润12.35 亿元，同比增长-2.42%；22 年营利下滑主要系海上风电进入平价时代，6S/8S 机组销售规模同比下降及受行业降本趋势影响风机价格有所下降所致。

    风力发电机组：22 年市占率全球第一，在手订单稳步增长2022 年公司风电机组及零部件销售实现营业收入326.02 亿元，同比增长-18.36%；毛利率6.23%，同比减少11.48pct；实现风机销售13.87GW，同比增长29.84%；风机销售均价2164 元/kw，同比下降40.61%。根据BNEF 统计，22 年公司全球新增装机容量12.7GW，全球市场份额14.82%，全球排名第一。2022 年公司在手订单保持稳步增长，截至2023Q1 末，公司外部待执行订单总量为25.70GW；在手外部订单共计28.87GW（MSPM 机组订单占比达73.27%），其中海外订单量为4.53GW；公司在手内部订单716.40MW。截至2023Q1，在手订单总计29.58GW，同比增长74.38%。

    风电场投资与开发：稳步推进风资源开发，电站转让实现稳定现金流。

    2022 年公司实现风电场投资与开发业务收入69.10 亿元，同比增长22.15%；毛利率65.39%，同比减少2.98pct；截至2023Q1 末，公司全球累计权益并网装机容量6.51GW，权益在建风电场容量2.75GW。2023Q1 年公司自营风场平均发电利用小时数637 小时，高出行业平均水平22 小时。公司通过转让风电场获取稳定现金流，2022 年公司转让风电场项目容量685MW，实现股权投资收益为11.19 亿元。

    风电场运维服务：资产管理规模大幅增长，打造运维服务新增长点。

    2022 年公司实现风电场运维服务收入56.47 亿元，同比增长38.33%；毛利率23.81%，同比提升11.77pct；公司继续发挥在电力交易和数字化运维方面的优势，运用覆盖全国范围内的运维保障体系，资产管理服务规模实现较大增长：截止2022 年末，公司风电场资产管理服务规模已达18.49GW，同比增长41.81%；其中对外风电场资产管理服务规模11.34GW，同比增长47.53%。2022 年公司后服务业务在运项目容量近28GW，同比增长20.9%。实现后服务收入24.63 亿元，同比增长25.19%。

    盈利预测及估值

    下调盈利预测，维持“买入”评级。公司系全球风机龙头，考虑平价背景下风机价格下降，我们下调23-24 年盈利预测，预计23-24 年归母净利润分别为33.12、41.73 亿元（下调前分别为41.27、48.25 亿元）新增25 年盈利预测为55.29 亿元，对应EPS 分别为0.78、0.99、1.31 元/股，对应PE 分别为14、11、8 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：风电装机需求不及预期；原材料价格波动；产品价格波动风险。

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