事件：

    公司发布2022 年年报及2023 年一季报，22 年实现营收7.68 亿元，同比-0.78%；归母净利润1.46 亿元，同比-8.34%；剔除股权激励费用后归母净利润为1.62 亿元，同比+1.39%；扣非后归母净利润1.29 亿元，同比-9.23%。23 年Q1 公司实现营收1.78 亿元，同比-32.64%，环比+17.1%；归母净利润0.28 亿元，同比-57.82%，环比扭亏。

    点评：

    Q1 营收环比提升，研发费用率增长显著：22 年H1 模拟行业仍属于较景气阶段，从22 年H2 开始消费电子终端市场疲软，产能结构性缓解以及消化前期库存等因素，使得公司22 年下半年业绩承压。23 年Q1 营收同比虽由于高基数承压，但环比向好，主要得益于公司大客户战略，大客户订单需求有边际回暖。23 年Q1 毛利率为42.12%，同比-2.59pct，环比+0.06pct；净利率为16.34%，同比-8.62pct，主要系研发费用率有较大幅度上升，23Q1 为15.78%，较22 年同期上升6.3pct。

    消费电子下行周期下，持续夯实客户资源和产品性能优势：公司自2010 年正式进入三星电子的供应商体系，在国际业务中与TI 等国际知名企业竞标，积累了大量的开发经验。凭借出众的产品性能和稳定的产品质量，公司与三星、小米等客户保持了良好合作关系，形成了显著的客户优势。此外，在产品可靠性方面，通过对产品不同阶段完善的测试、考核，公司确保产品在不同应用环境下保持稳定性能，使得公司产品在客户产线生产的上线失效率（DPPM）（即每百万颗产品失效个数）远低于客户要求。我们认为，随着下游消费电子市场温和复苏，公司主业LDO、OVP等产品有望边际向好。

    持续拓展品类及下游应用，进入比亚迪供应链。产品品类方面，公司在电源芯片方面致力于产品系列持续进一步完善，公司22 年对DCDC 方面进一步投入较多研发力量，快速推出多款低功耗DCDC 及高压高效率DCDC，预计23 年会给公司带来收入贡献；公司也将持续在信号链产品上投入研发和技术力量，完善产品结构，22年已经推出多款性能指标达到国际先进水平的产品，并加快系列化产品推广，开始逐渐形成销售。下游应用方面，公司积极围绕大客户持续拓展品类，合作领域从手机、可穿戴设备逐步拓展至家电、汽车电子、工业电子等业务板块，目前已成功进入比亚迪供应链。

    疫情等不利影响因素消除+进入政策兑现期，电子雷管业务23 年有望快速放量。

    2018 年12 月，公安部、工信部发布通知要求2022 年电子雷管达到全面使用的目标。22 年由于疫情等因素影响，虽然电子雷管渗透率快速提升，但整体工业雷管需求承压。展望23 年，我们认为电子雷管行业将深度受益于政策驱动的强替代+民爆行业景气度向好+价值量的大幅提升。公司所研发的智能组网延时管理芯片主要用于数码电子雷管等领域，预计23 年为公司业绩带来较大业绩弹性。

    盈利预测、估值与评级：公司电子雷管落地有望进一步加速，车载和数字电源市场有望成为新增长点，消费电子业务也有望困境反转。我们持续看好公司发展潜力，但考虑到公司一季度业绩以及消费电子景气度下行的负面影响，下调23-24年归母净利润预测由2.3/3.1 亿元至1.8/2.5 亿元，调整幅度-22%/-19%，并新增25 年预测为3.3 亿元，对应PE 分别为34/24/19X，考虑到公司较低的估值水平以及业务发展前景，维持“买入”评级。

    风险提示：消费电子景气度复苏不及预期，模拟行业竞争格局恶化，客户集中风险。

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