事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年，公司实现营业收入 349.51 亿元，同比增长21.68%；归母净利润35.16 亿元，同比增长3.07%；扣非归母净利润38.26 亿元，同比增加14.63%。2022Q4，公司归母净利润6.67 亿元，同比减少25.20%、环比减少34.81%；2023Q1，公司归母净利润5.20 亿元，同比减少28.12%，环比减少22.18%。业绩符合我们预期。

    　　2022 年业绩：量价齐升支撑业绩，产品结构继续优化。量：由于印尼氧化铝投产，公司氧化铝产销量为294.1 万吨和297.3 万吨，同比分别增加29.4%和31.4%；电解铝产销量分别为82.4 万吨和89.9 万吨，同比分别减少2.5%和5.5%，保持稳定；由于汽车板产能爬坡较慢，冷轧板卷产量小幅增加，冷轧板卷产销量分别为84.2 万吨和84.6 万吨，同比增加2.0%和减少6.0%；铝箔产销量为6.0 万吨和5.9 万吨，同比分别增加23.0%和减少0.7%。

    　　利：2022 年电解铝内外价差扩大，铝材出口利润高企，加工端量利齐升，支撑公司利润。高端产品占比提升。随着汽车板、动力电池箔产能爬坡以及航空板需求恢复，公司产品结构继续优化，2022 年高端产品销量占比12.7%，同比提升0.3pct，毛利占比21.2%，同比提升1.3pct。

    　　2023Q1 业绩：加工费下行拖累业绩。环比来看，主要减利点毛利（-6.39亿元），主要因为罐料加工费下调，且受高价动力煤存货影响，主要增利点有减值损失等（+3.18 亿元），主要因为22Q4 计提减值。同比来看，主要减利点有毛利（-4.87 亿元），主要因为铝价下跌以及加工费下降。主要增利点有费用和税金（+1.52 亿元），主要因为研发费用下降1.0 亿元。

    　　未来看点：1）新能源车市场高速增长，汽车板需求空间大。“双碳“背景下，新能源车市场快速增长，汽车能耗要求也越来越高，汽车板需求潜力大，行业竞争格局好，而公司是汽车板龙头，汽车板在产产能20 万吨，并积极推进三期20万吨产能建设，将充分受益。2）产品结构继续优化，盈利能力提升。随着出行恢复，航空板需求回暖，而未来C919 飞机量产，打开国内航空板需求空间，公司航空板成长性十足，未来随着汽车板+航空板规模扩大，公司产品结构持续优化，盈利能力提升。3）印尼布局电解铝，上游成长空间打开。公司投资60.6 亿元在印尼建设25 万吨电解铝和26 万吨碳素，国内电解铝产能天花板明确，公司布局海外，有望取得先发优势，期待电解铝板块的成长空间。4）动力煤走弱推高冶炼利润，铝加工端或将企稳。公司电力为自备电，受动力煤价影响大，随着动力煤价格走弱，成本下行明显，冶炼利润修复，加工端铝材出口保持平稳，加工费下行压力或将缓解，业绩也将企稳。

    　　投资建议：冶炼端利润恢复，加工端开始企稳，业绩开始向好，我们预计公司2023-2025 年将实现归母净利39.00 亿元、46.22 亿元和52.03 亿元，EPS分别为0.33 元、0.39 元和0.44 元，对应5 月10 日收盘价的PE 分别为10、8和8 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，产能释放不及预期，下游需求不及预期等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！