事件描述

    　　公司2022年实现营业总收入140.4亿元（+7%），归母净利润 12.6亿元（+8.4%），扣非净利润12.3亿元（+8%）；公司2023Q1实现营业总收入40.1亿元（+4.5%），归母净利润3.9亿元（+13.6%），扣非净利润3.8亿元（+13.9%）。

    　　事件评论

    　　受益于直接提价，公司2023年吨价有望稳步增长。2022年公司量/价同比+2.4%/+4.2%分单品来看，乌苏、1664 因现饮受损销量下滑，乐堡、重庆增长稳健。分档次来看，高档/主流档/经济档销量同比+1.8%/+2.6%/+2.6%，高档产品因夜场、餐饮消费场景受限销量增速放缓，但因 21Q3 开始公司对多个单品进行捉价，叠加消费场景修复，预计公司2023年整体吨价稳步增长。分区域来看，2022年公司西北区/中区/南区销量同比-11.9%/+10.2%/+7.1%，西北区因疆内、华东疫情影响主要放量产品乌苏销量下滑，中区以重庆 BU为主销量增长稳定。

    　　现饮恢复乌苏有望重启增长，乐堡、重庆全国化助力营收增长。23Q1 公司量/价同比+3.7%/+0.5%，高基数以及春节错配下，预计乌苏、1664 销量下滑，乐堡、重庆保持较快增长。3 月低基数下，我们预计公司重点单品已恢复良性增长，展望后续我们认为在气温回升、烧烤场景助益、低基数等多更催化下，公司销量有望逐步提振。全年来看，乌苏、1664低基数下或实现恢复性增长，乐堡、重庆品牌全国化稳步推进，风花雪月、西夏、大理等地域性品牌在旅游推动下销量或稳中有升，同时 2023年乌苏直接捉价逐步落地，全年公司营收有望逐步加速。

    　　全年成本端改善可期，费用率可控，公司享优惠税率提升盈利能力。2022/23Q1 公司吨成本同比+5.5%/+5.7%，毛利率下滑0.5/2.5pct，我们认为当前包材成本已进入下行通道，后续季度吨成本有望明显改善，全年吨成本预计可控，毛利率有望恢复增长。2022 年公司期间费用/销售/管理费用率同比-1.2/-0.3/-0.1pct，23Q1期间费用/销售/管理费用率同比-1.74/-0.8/-0.3pct.23Q1 公司所得税率为 18.4%，同比-7.8pct，主要因公司 2022 年下半年西部大开发优惠税率获批，税率改善显著，全年展望税率稳中略降。公司2022年归母净利率提升0.1pct至9.0%，23Q1归母净利率提升0.8pct至9.7%，费用优化下盈利能力稳步捉升。

    　　柳暗花明又一年，而今迈步从头越。站在当前时点，我们对公司基本面仍保持乐观。1基数角度，公司 22Q2-Q4 均为低基数，3 月起公司主要单品预计恢复增长，乐堡、重啤全国化推进有望为公司销量恢复加持助力；2）成本角度，行业整体成本改善已为趋势，公司后续季度吨成本压力缓解可期；3）管理角度，价盘与渠道利润有望逐步改善，乌苏重要市场逐步恢复。我们预计 2023/2024/2025年 EPS 为 3.10/3.75/4.47 元，对应 PE 为34/28/23 倍，建议关注乌苏增速改善，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、天气因素扰动；销量不及预期；

    　　2、原材料成本大幅上涨等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！