核心观点：

    　　基本面、估值处于阶段性底部。（1）经营端：2022 年整体营收137.0亿元，同比-8%；主要为海外需求趋弱及去库存影响，22Q3 以来海外收入明显下滑，收入规模下降导致费用率提升，22Q4-23Q1 归母净利率处于短期低点，分别为3.9%、4.9%。（2）估值端：经历2020-21 年的高增长，2022 年开始业绩承压，导致公司收入、利润下滑显著，估值处于历史底部位置。

    　　外销：海外需求及库存改善，公司海外收入有望迎来拐点。（1）短期拐点：受海外需求趋弱及去库存影响，2022H2 外销下降幅度较大，伴随海外去库存进入尾期及需求好转，外销有望迎来拐点。从海关总署数据看，3-4 月出口同比改善明显；分品类来看，新宝的主力产品也大多已有改善。（2）长期平稳增长：公司深耕小家电代工出口，龙头地位稳固。预计伴随出口份额提升、新品类扩张，外销业务将回归平稳增长态势。

    　　内销：品牌矩阵形成，期待贡献增长弹性。（1）短期消费复苏：受益疫情政策放开及国内经济消费复苏，公司产品创新能力强，有望获得超越行业的复苏。（2）长期保持良好增长：公司产品矩阵丰富，柔性供应链优势显著。国内已经成功打造摩飞品牌，去年以来百胜图实现高增，未来有望实现品牌矩阵共同发力，带动内销业务快速成长。

    　　盈利预测与投资建议：看好公司外销短期拐点、以及凭借强大制造能力获得持续份额提升，内销自有品牌通过不断产品创新实现快速增长。

    　　预计2023-25 年归母净利同比增长11%、17%、18%，给予公司2023年15xPE，对应合理价值19.41 元人民币/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广不达预期；海外需求低迷；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。

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